Børsbrevet #9: Handelsbanken Bærekraftig Energi⚡️- Fremtiden eller ønsketenkning?

🌎Utviklingen i verden

Ikke lenge siden sist brev og dermed har ikke utviklingen vært all verden. Vi inkluderer nå Bitcoin i vår faste oversikt, en kryptovaluta som virkelig har fått gjennomgå det siste året med en nedgang på over 40%. Det er imidlertid den som kan vise til størst økning de siste 5 årene med en økning på over 120%.

I USA vise arbeidsmakedsrapporten for juni kun 57 000 nye jobber, godt under det som var ventet (ca. 113 000). Arbeidsledigheten falt likevel fra 4,2% fra 4,3%. Den svake jobbrapporten stilnet forventningene til et kommende rentehopp fra Fed den nærmeste perioden. Den nyansatte Fed-sjefen Kevin Warsh poengterte likevel at inflasjonen enda er for høy, noe flere tolket som dit at rentene ville bli hevet.

Dow Jones har denne uken satt ny rekord, mens teknologisektoren har opplevd en reprising som følge av nyhetene.

Det Sør-Koreanske markedet (Kospi) har hatt en tøff uke og ender ned rett under 3%.

De amerikanske børsene holdt stengt fredag i forbindelse med deres nasjonaldag (4. juli).

Her i Norge la de Danske Brødrene A. & O Johansen inn bud på Elektroimportøren AS til 22 kroner per aksje, noe som verdsetter selskapet til 1,117 milliarder kroner.

Norges fotballandslag spilte søndag 16-delsfinale i VM mot Brasil, kampen endte 2-1 til våre menn som møter vinneren av England-Mexico som spilles natt til mandag. Dette utløser angivelig 40 nye millioner til Norges fotballforbund.

The telegraph meldte tidligere denne uken om at Russland planlegger et angrep mot Polen, informasjonen skal ha kommet fra amerikanske kilder. Dette kommer i lys av en lengre periode med rapporter om intern uro i Moskva knyttet til Ukraina krigen – noe som kan virke litt motsigende. I tillegg til dette har forholdet mellom Ukraina og Polen fått seg en kjenner i det vi nærmer oss minnedagen for massakrene i Volhynia (11. juli). For de som ikke er kjent med denne minnedagen stammer den fra andre verdenskrig, hvor polske sivile ble drept av ukrainske nasjonalister knyttet til den ukrainske opprøshæren UPA (VG).

I Kina har de nylig godtatt verdens første kommersielle hjernechip kalt «NEO». Dette er en chip på størrelse med en krone som implementeres på innsiden av kraniet med sensorer som hviler på toppen av hjernens membran. I praksis kan chippen bidra til å hjelpe lammede personer med å utføre grunnleggende oppgaver uten å måtte be om hjelp (spise, drikke, klø seg i ansiktet osv.). Dette skjer via en ekstern robothanske.

🔍Ukens fond: Handelsbanken Bærekraftig Energi

Ukens fond er Handelsbanken Bærekraftig Energi, et fond som investerer i fremtidens energiforsyning. Det aktive bransjefondet har siden 2008 levert en avkastning på over 400%.

I dag utgjør fornybar energi 19% av verdens totale energiforbruk, ser man på global strømproduksjon er over 40% av dette fornybar energi. For 5 år siden var det ca. 28%.

🏎️Strategi

Handelsbanken bærekraftig energi, heretter forkortet til HBE, er et fond som investerer i selskaper som har tilknytning til omveltningen til bærekraftig energi. Det UCITS registrerte fondet har et globalt mandat og har som målsetning å «foreta investeringer i selskaper med produkter og tjenester som bidrar til oppnåelse av de globale målene for bærekraftig utvikling (definert i Agenda 2030)».

Fondet fokuserer spesielt på mål 7: Rimelig og ren energi for alle og mål 13: Stoppe klimaendringene.

Det er spesielt to områder som HBE fokuserer på når de skal investere i selskaper, de ønsker å se en utvikling eller bruk av teknologi eller metoder for å sikre tilgang til bærekraftig energi for de store massene. Alternativt til dette vil fondet også se etter løsninger som indirekte eller direkte bidrar til å begrense utslipp av karbon og andre klimagasser, inkludert selskaper som bidrar positivt til energieffektivitet gjennom bruk av alternative energikilder og miljøteknologi. I tillegg til dette kan fondet investere i selskaper tilknyttet kraftproduksjon, distribusjon eller tjenester knyttet til fossil energi i de tilfellene hvor selskapene ansees å «forandre sin virksomhet til mer fornybar energi».

Dette gir fondet så store rammer som mulig innenfor et naturlig mandat tilknyttet deres investeringsfilosofi. Verdt å nevne er det også at fondet har mulighet til å benytte seg av derivater, og opp til 10% av fondet kan investeres i fondsandeler.

Underliggende for fondet er troen og tesen rundt en fremtid som benytter seg av fornybar energi i høyere grad enn den gjør den dag i dag.

📈Portefølje og resultat

Fondet er sentrert rundt fire større posisjoner. Dette er Bloom Energy A (9,69%), Nextpower A (9,06%), First solar (7,88%) og Enphase Energy (6,13%). Sammen utgjør disse posisjonene 32,76% av fondet. De resterende listede posisjonene til fondet er jevnt vektet nedover fra 3,26% (Enphase Energy) til 1,15% (Ørsted).

En vanlig antakelse rundt fornybare selskaper er at de ikke er profitable eller trenger statlige subsidier for å overleve. Dette kan være et tegn på en nasjonal miljøskade etter utallige saker med driftstap for havvind og andre fornybare energikilder som man har forsøkt å erstatte oljen med her til lands. Det nyeste eksemplet innenfor området er Morrow batterifabrikk sin konkurs for en liten stund tilbake. Utenlandske selskaper som drifter innen dette området i dag er profitable, her ser vi en oversikt over fondets beholdninger og operasjonell drift:

Av fondets 25 listede posisjoner (Nordnet) går kun fire av disse med tap. Flere av selskapene har enorm driftsmargin og operer med gode inntekter i forhold til utgifter per dags dato. (Obs! EBITDA tallene følger innen sentralisert valuta).

Handelsbanken har sitt opphav fra Stockholm, dermed er det naturlig å sammenligne fondet med indeksen til Stockholmsbørsen (markert i gul). Vi kan også sammenligne fondet med Ishares Global Clean Energy Transition (ETF markert i rød).

Grafen for året så langt viser at HBE må se seg utklassert av Ishares, som leverer en avkastning på +21,53% sammenlignet med HBEs +16,87%. Stockholmsindeksen er ikke konkurransedyktig i perioden, men leverer likevel en solid avkastning på +13,30%.

Porteføljen til Ishares er nokså lik HBE, men differensiering i vekt må ansees som hovedgrunnen til meravkastningen.

1 års-grafen viser en positiv trend innenfor fornybarsegmentet. Både HBE og Ishares kan vise til en eksponentiell utvikling som overgår den svenske indeksen betydelig.

Man kan forklare denne utviklingen med spesielt to hendelser:

Datasenter-etterspørsel

Etterspørselen av kraft fra datasentre tilknyttet KI-utviklingen har posisjonert fornybarselskaper i som høyt ettertraktede. Datasentrene krever kontinuerlig kraft, og mye av det. Kjernekraft og fossile plattformer tar flere år å bygge, der solcelle, vind og batteriparker er effektive og skalerbare muligheter.

Geopolitikk

Den geopolitiske situasjonen har gjort fossilt brensel til mangelvare. Konflikten i Midtøsten samt sanksjoner som har gjort Russlands oljeproduksjon utilgjengelig for vestlige land er elementer i et geopolitisk spill om kraft og energi. Dette har gitt fornybarselskaper en økning i institusjonelle investeringer fra ESG fond, men også statlige tilskudd i ønske om kontroll.

3 års grafen viser et annet bilde. Her har både Ishares og HBE falt såpass mye at de ikke har gått i null før slutten av januar i år. For å forklare dette best mulig kan vi gå videre til grafen over de siste 10 årene.

Under Covid-19 (2020–tidlig 2021)

Pandemien inntreffer, og fornybarselskaper opplever en nedgang sammen med resten av markedet som følge av global nedstengning og generell markedsfrykt. Dette varer imidlertid ikke lenge for fornybarsektoren som raskt skulle se en økt kapitalflyt fra investorene. Sektoren ble behandlet som en trygg havn og mange begynte å se for seg en «grønn-økonomi». Invesco Solar ETFen, en indeks for industrien opplevde en økning på +233% i 2020 og traff rekordnivåer tidlig 2021. Selskaper som HBE og Ishares har i porteføljen som Enphase opplevde stor eksponentiell vekst i denne perioden.

Etter Covid og til i dag (2022-2026)

Etter rallyet ble sektoren sendt inn i en brutal korreksjon som skulle vare i flere år, først i starten av 2025 så man en endring i sentimentet rundt sektoren. Som kjent var rentene ekstremt lave under pandemien, men i etterkant ble rentene raskt og kraftig skrudd opp igjen. Dette førte til store nedganger i sektorens driftsmargin og fortjeneste, flere av prosjektene var også høyt belånt på dette stadiet. I tillegg til dette var eksterne komponenter og tilbydere fra Kina bidragsytere i å presse marginene ytterligere.

Joe Bidens Inflation Reduction Act (IRA) bidro også til at sektoren falt ytterligere. I enkle trekk sa den at statlige subdisider til sektoren skulle reduseres i forsøk på å dempe inflasjonen. Dette sendte den nevnte Invesco Solar ETFen til en bunn sist sett fem år før dette tidspunktet.

Et comeback (2025- i dag)

Driverne til comebacket har vært den påfallende etterspørselen etter elektrisitet. Ekspansjonen i kunstig intelligens som kom spesielt etter OpenAIs lansering av ChatGPT har hatt ringvirkninger som gjort fornybarsektoren «varm» igjen.

Per nå får selskapene som har brukt tiår på å bygge infrastruktur innenfor feltet avkastning på disse investeringene. Aksjene til selskapene reflekterer også denne utviklingen som man tydelig ser i graf 1 og 2.

🃏Risikoprofil og kostnad

Handelsbanken Bærekraft Energi har en totalkostnad på 1,80% hos Nordnet, til sammenligning har Ishares Global Clean Energy Transition ETF en totalkostnad på 0,65%. Fondet handles i NOK og betaler ikke utbytter.

Risikoprofilen til fondet er 5/7 forutsatt at man holder fondet i mer enn 5 år. Ishares Global Clean Energy Transition ETF har samme risikoprofil.

Morningstars risk and return parameter rangerer fondet til over gjennomsnittet risikofylt sammenlignet med avkastningen, men gjennomsnittlig i forhold til sektoren.  

Fondet har en Beta på 1,56, sammenlignet med sektoren på 1,39 og indeks på 1,01.

Sharpe Ratioen til fondet er på 0,11, sektoren skårer 0,41 og indeks ligger på 0,36.

Børsbrevets vurdering

Børsbrevet råder ingen til å kjøpe eller selge fond, men vi gir vårt inntrykk av fondet basert på informasjonen som blir presentert av fondets og dens avkastning. De fundamentale endringene i bærekraftsektoren er ikke til å overse, både institusjonelle og private investorer ser at markedet nå priser inn en økt inntjening og sunn driftsmargin i sektoren. Etter fallet i 2022 har sektoren fått et ufortjent dårlig rykte og mange overser området, dette underbygger tanken om at man fortsatt har mulighet til å investere i sektoren og ta nytte av veksten videre.

Risiko-områdene til sektoren og fondet vil være noe likt det som senket fondet, høye renter og marginpress. Forskjellen i dag er at driften er av en betydelig mer selvdreven enn hva den var den gang.

I overskriften til dette brevet spør jeg «Fremtiden eller ønsketenkning?», og etter et nærmere dypdykk er dette fremtiden, men det er viktig å skille mellom ulike segmenter innenfor sektoren da noe vil være tapssluk.

🫗Ukens case: Nextpower A (NXT)

Nextpower A er ukens case. Selskapet er fondest nest største posisjon og tar opp 9,06% av fondets verdi. Selskapet er markedsleder innen global energiteknologi som spesialiserer seg på integrerte lesninger innen større solkraftverk.

Forretningsområde

Solsporingssystemer (Solar Trackers)

Avanserte mekaniske og elektroniske systemer som automatisk følger solens gang over himmelen for å maksimere energiproduksjonen til solcellepaneler gjennom døgnet.

Alt unntatt panelet

NXT leverer essensiell infrastruktur og komponenter som fundamenter, elektriske systemer (invertere og kabler), og programvare for å optimalisere driften av kraftverkene.

Programvare og overvåkning

Digitale løsninger for å spore og optimalisere ytelsen til solcelleanlegg i sanntid.

Tjenester

De dekker hele livssyklusen til prosjekter, fra design og ingeniørarbeid til installasjon, drift og vedlikehold av anleggene.

Konkurransefortrinn

I over ti år har Nextpower beholdt sin posisjon som verdens største leverandør av solsporingssystemer med over 25% av det globale markedet og over 50% av det amerikanske markedet. Deres primære konkurransefortrinn ligger i teknologisk differensiering, pålitelighet og finansiell tillit. Det er ikke i Nextpowers interesse å hente markedsandeler ved å være billigst.

Programvare og maskinlæring (SaaS)

Nextpower har to programvareplattformer som bidrar til å skille de fra konkurrentene sine.

Dette er TrueCapture, som kontinuerlig justerer vinkelen på hvert solcellepanel i sanntid. Her korrigeres skyggevirkninger fra nabopaneler samtidig som den henter ut mer energi på overskyete deager. Dette bidrar til å øke strømproduksjonen med opptil 2-6%.

NX Navigator er deres andre plattform. Dette er et kontrollsystem som beskytter anlegget mot ekstremvær (hagl, storm, vind). Dette gjøres i praksis ved å sette panelene i en sikker «stow» posisjon.

Tilpasning i ulendt terreng

Nextpowers flaggskip, NX Horizon, bruker uavhengige rader med egne motorer istedenfor lengre sammenkoblede mekaniske akslinger. Dette gjør at panelene kan installeres i uvjent terreng uten behov for omfattende og kostbar planering av jorden på forhånd. Rent økonomisk bidrar dette til å redusere anleggskostnadene og miljøavtrykket til prosjektene drastisk.

Finansiell trygghet

Med en dokumentert merittliste på over 100 gigawatt (GW) og høy kredittverdighet har Nextpower skaffet seg en posisjon som et trygt valg i en sektor som tidligere har vært forbundet til mye usikkerhet. Denne tryggheten gjør at banker og finansielle institusjoner godkjenner prosjektene til NXT raskere, med bedre lånebetingelser.

Asset-lightness

Ved å designe teknologien selv framfor å produsere stål og komponenter, bygger Nextpower en forretningsmodell som gjør det lett å skalere opp produksjon i takt med etterspørselen uten store faste kostnader. Dette bidrar til å gjøre dem fleksible til å benytte seg av lokale leverandører, som igjen utløser gunstige skattefordeler.

Finanser

Nextpower har levert sterke økonomiske resultater og drives av en kraftig vekst, solid lønnsomhet og robust balanse med minimal gjeld.

Selskapet nådde en årlig omsetning på 3,56 milliarder dollar, som viser en vekst på over 20% YoY. Driftsmarginen til selskapet ligger på rundt 17% (netto), noe som er høyt for sammenlignbare selskaper (peers).

Backloggen til Nextpower er på et rekordnivå på over 5,25 milliarder dollar, noe som sikrer forutsigbarhet i fremtidige inntekter i lang tid fremover.

Grunnet deres «Asset-lightness» har selskapet en kontantbeholdning på over hundre millioner dollar og minimalt med langsiktig gjeld. I tillegg til dette har Nextpower igangsatt et tilbakekjøpsprogram av egne aksjer verdt over 500 millioner dollar.

Oppsummert er Nextpower en global markedsleder innen solsporingsteknologi, med en sterk finansiell posisjon og en forretningsmodell som bygger på en teknologisk differensiering fremfor prisreduksjon. Kombinasjonen av høy lønnsomhet og en asset-light forretningsmodell gjør Nextpower til et selskap som skiller seg fra mange i fornybarsektoren.

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet.

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

Ved eventuelle spørsmål, tips eller andre tilbakemeldinger: send oss en mail på: [email protected]

Ikke abonnent? Du kan gratis abonnere her, gratis:

Ansvarsfraskrivelse

Innholdet i dette nyhetsbrevet er kun ment som generell informasjon og ikke personlig investeringsrådgivning. Forfatteren er ikke autorisert finansrådgiver, og ingenting her skal tolkes som en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer.

Investering innebærer alltid en risiko for tap, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Leseren er selv ansvarlig for egne investeringsbeslutninger og eventuelle tap som følger av disse. Vurder å rådføre deg med en godkjent finansrådgiver før du investerer.