Børsbrevet #8: DNB Disruptive Opportunities

🌍Utviklingen i verden

Siden sist utgave av Børsbrevet har vi sett nedgang i alle våre faste indekser. Størst har nedgangen vært på Oslo børs, som har tapt seg over 6 prosentpoeng siden sist. Nedgangen har også tiltrådd for de amerikanske indeksene, som faller 1-2 prosentpoeng. I forrige brev fortalte vi at en fredsavtale mellom USA og Iran potensielt ville bli formalisert, dette skjedde og partene signerte en intensjonsavtale om videre forhandlinger de neste 60 dagene. Dette har bidratt til at oljeprisen og brent spot prisen faller kraftig til nær nivåer før krigen. Status per dags dato er at USA har gjennomført nye angrep i Iran etter meldinger om at fartøy gjennom Hormuezstredet skal ha blitt angrepet av droner fra Iran.

Bohus hadde sin første børsdag 18. juni etter aksjesalg til 31kr stykke – noe som tilsvarer aksjesalg fra eksisterende aksjonærer på nær en milliard kroner. Aksjen steg markant første handelsdag.

SpaceX har opplevd en kraftig nedgang kursnedgang denne uken og endte ned -20,2%. Aksjen hadde en sluttkurs på 153,2, ikke langt unna åpningsprisen på 150 dollar ved første handelsdag.

17. juni var det rentemøte, hvor Norges bank bestemte seg for å holde styringsrenten på 4,25%. De signaliserte samtidig at det ville komme rentehopp fremover, noe som har fått flere til å stille seg spørsmålet: Hvorfor ikke bare sette den opp nå?

🔍Ukens fond: DNB Disruptive Opportunities

Ukens fond er DNB Disruptive Opportunities. Fondets investeringsfilosofi sentrerer seg rundt disrupsjonen av tradisjonelle forretningsmodeller og omstillingen til nyvinnende teknologi.

Fondet ble lansert i slutten av 2019 og har siden levert en totalavkastning på hele +259,28%.

Vi har tatt en prat med Leo Rundgren Olsen som forvalter DNB Disruptive Opportunities sammen med Audun Wickstrand Iversen og Emilie Engen.

Fondet oppnådde en milepæl i 2024 hvor de ble kåret til ett av verdens fem beste fond, etter en avkastning på over 70% for gjeldende år.

🏎️Strategi

DNB Disruptive Opportunities sin strategi ligger i navnet, som på norsk blir oversatt til Disruptive muligheter. Fondet investerer i selskaper og forretningsmodeller som utfordrer det etablerte, eller har nyvinnende teknologi ifølge Olsen. Selve definisjonen på disrupsjon er at noe etablert blir erstattet av noe nytt, hvor det etablerte aldri kommer tilbake.

Michael Porter snakket om trussel fra substituttene, noen som dekket samme behov og tok over for det som hadde vært – dette er nettopp det.

Olsen forteller at deres «alfa» (meravkastning ift. indeks) gjerne skapes i de mindre selskapene som har større insentiv til å innovere og være dynamiske. «Endringer i dag skjer raskere og kraftigere enn noen gang før».

Fondet har fem kategorier de har investert i siden 2019:

1.     Connectivity: Hvordan alt er tilkoblet, ink. Satelitter, verdensrommet, droner og Internet og Things (IoT).

2.     Digitale plattformer: Sosiale medier, e-commerce og reklameteknologi

3.     Maskinrevolusjonen: Robotikk, selvkjøring og kunstig intelligens (AI) med skytjenester

4.     Demografi

5.     Green deal: Bærekraftig utvikling

Dette har ifølge Olsen vært kartet til fondet siden 2019 hvor de nå også ser at mange av disse segmentene skalerer, som igjen forsterker hverandre gjennom svinghjulseffekten (sakte start - akkumulert kraft - selvdreven suksess). Noe som i dag er mer aktuelt enn hva det ville vært for 10-15 år siden som følge av den teknologiske utviklingen man har fått gjennom generativ AI og ChatGPTs lansering i 2022.

S-kurven

«Mennesker er programmert til å tenke lineært for å forenkle komplekse fenomener og at man har vanskelig for å forstå eksponentiell utvikling. Strategien vår er basert på S-kurver som har tre faser: proof of technology - proof of business model - early scaling» forteller Olsen når jeg stiller spørsmålet rundt deres investeringsstrategi som har fått navnet «S-kurven».

Nyetablerte selskaper går gjennom flere faser, en av de mest sentrale fasene her er «The Valley of death» hvor man er avhengig av store mengder kapital som gjør at flere går konkurs. De selskapene som kommer seg gjennom denne dalen oppnår et enormt potensial ettersom marginalkostnadene minsker, mens veksten øker. Ifølge Olsen er det her man finner de store asymmetriske veddemålene; noen selskaper går konkurs, men andre kan gå til 5 og 10 gangeren.

Dette er selskapene som Olsen og resten av teamet som forvalter DNB Disruptive Opportunities søker etter på daglig basis.

📈Portefølje og resultat

Porteføljen til DNB Disruptive Opportunites er høyt diversifisert og vektingen til selskapene er lave. Fondet består av mellom 80-110 selskaper. Fondets største posisjoner er Tesla 4,60%, Micron Technology 3,81% og Lumentum 3,36%. Sammen utgjør de tre største posisjonene 11,7% av hele fondet.

Fondet har også mandat til å bruke derivater for å oppnå investeringsmålet, men dette er ikke noe de aktivt tar i bruk per nå ifølge Olsen.

Fondet har geografisk full fleksibilitet. USA utgjør en betydelig majoritet i fondets regionale vekting, noe som må ansees som naturlig da den teknologiske utviklingen i offentlig handlede selskaper er størst i USA. Fondet har også selskaper fra andre land som Koreas SK Hynix og Samsung. I tillegg til dette er fondets fjerde største posisjon Taiwan Semiconductor fra Taiwan øya utenfor Kina.

Fondet benytter MSCI World Index som sin referanseindeks. Utviklingen til fondet i år har vært svært god og kan vise til +28,19% oppgang. Mest markant har denne oppgangen vært etter mars, hvor tek-rallyet har bidratt til en sterk kursutvikling for fondet. Fondet var på det meste ned -12,54% i ved denne perioden.

Hardwaresegmentet har vært plassen å være dette året, fondet har gjennom året hatt flere posisjoner eksponert mot dette segmentet – noe som har bidratt til en høyst positiv utvikling i fondet.

Utviklingen de siste tre årene har vært preget av volatilitet og svingninger for DNB Disruptive Opportunities.

Olsen forteller at de i 2024 så at markedet gikk fra en «risk off», til en «risk on» tankegang da man så at humanoider og selvkjørende biler faktisk fungerte rent teknologisk.

Hendelser som er verdt å nevne i denne tidsperioden er trumps tollsatser som sendte markedene ned i april 2025.

Olsen forteller også om «DeepSeek» hendelsen, dette var i starten av 2025, dette har også blitt betegnet som «DeepSeek-sjokket». Dette var av AI-modellen til det kinesiske selskapet DeepSeek, som utfordret gigantene i USA. Grunnen til at dette rystet markedet var at de hadde utviklet denne teknologien mer kostnadseffektivt enn hva tilsvarende modeller har kostet tidligere.

Nasdaq indeksen falt over 3% denne dagen, NVIDIA falt over 17%, Broadcom også over 17% og AMD falt 6,4%.

På det mer «overmodnede» plan ser vi en trend i utviklingen til DNB Disruptive Opportunities vs MSCI World Index. Utviklingen til DNB DO følger utviklingen til MSCI World Index i den grad at nedgang og oppgang skjer på samme tid – men oppgangen til DNB DO er betydelig høyere og markant enn World Index. Tydeligst blir dette etter mars 2025/26.

Grafens totale visualisering viser fondets totale avkastningsbilde siden oppstart. Mest merkverdig her er fallet etter teknologisalget i 2021-2022. Fallet var preget av en økning i renter og høye verdsettelser i aksjemarkedet etter en «afterparty-boom» etter Covid-19.

For fondets del resulterte det i et fall som først ble hentet inn igjen i slutten av 2024.

Det er også i denne perioden (2024) at fondet oppnår milepælen å bli kåret til et av verdens fem beste fond.

Generelt ser vi at DNB Disruptive Opportunities overgår referanseindeksen kontinuerlig, og det med god margin. Fondet har et fremtidsperspektiv som gjør at de i tider med lave renter og «risk on» mentalitet i markedet – akselerer eksponentielt.

Ifølge Olsen er dette et fond som er mer aktuelt i dag, enn hva det ville vært for 10/15 år siden. «I 2019 var ikke ChatGPT lansert for offentligheten engang. Å tenke seg en verden uten generativ AI føles helt annerledes nå». Olsen forteller videre at man før ble sett rart på om man snakket om selvkjørende biler og roboter, men at det nå er en utvikling som den vanlige personen har et bevisst forhold til.

Olsen oppsummerer det hele ved å bruke et sitat i «Seeing is believing», som han videre forklarer med at retningen er tydelig, selv om nøyaktig spånad er vanskelig.

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en risikoprofil på 5/7. Dette tilsier en høyere risiko, men ikke noen ekstremitet. Risikoprofilen til fondet er knyttet til fondets volatilitet. Nordnet opplyser på sine hjemmesider at risikoklassene rangeres etter årlige svingninger i fondene og visualiserer det slik:

Fondet har en totalpris på 1,20% hos Nordnet, 1,21% hos DNB selv, 1,21% hos Skagen fondene og 1,16% hos Kron (ikke inkludert transaksjonskostnader og eventuell rebalansering hos Kron).

Verdt å merke seg her er at risikoprofilen forutsetter at man holder produktet i 7 år, fremfor 5 år som vi har sett i samtlige utgaver av Børsbrevet til nå.

Børsbrevets vurdering

Vi i børsbrevet anbefaler ikke å kjøpe fond, men vi gir vår vurdering basert på fakta og inntrykk. DNB Disruptive Opportunities har i nyere tid vist seg kapable til å overgå referanseindeksen med enorm margin og finne alfa gjennom sin investeringsfilosofi.

De fleste som investerer aktivt ønsker å se inn i fremtiden og finne morgendagens vinnere, dette gjør DNB Disruptive Opportunities i praksis spesielt innenfor teknologisektoren.

Vektingen i fondet muliggjør reell avkastning for fondets mindre posisjoner da det er «the crazy ones» som har mulighet til å gå 5 og 10 gangeren slik Olsen forteller.

Fondets eksponering mot teknologisektoren, USA og konsentrasjon i disse feltene gjør fondet utsatt for geopolitisk risiko og syklikalitet i teknologisektoren. Dette er en risiko man må tenke på når man investerer i dette fondet. De har likevel vist seg dyktige og har håndtert perioder som 2022s teknologifall, Trumps tollsatser, Iran-USA krigen godt og hentet avkastning på disse hendelsene.

Forvalterne har også en åpenhet og tilgjengelighet på plattformer som X, noe som skaper etos rundt forvaltningen til fondet. I tillegg til dette har Audun Iversen og Leo Olsen lansert boken «Postkort fra fremtiden» som handler om hvordan eksponentiell teknologi (kunstig intelligens og robotikk) vil forstyrre, endre og skape nye industrier i årene som kommer.

Investerer du i DNB Disruptive Opportunities er du en tilhenger av visjonen som fondet besitter, du tror på generativ AI og endringer i dagens forretningsmodeller til fordel for de teknologiske substituttene som vil komme i årene fremover.

🫗Ukens case: Schaeffler AG

Vi spurte Olsen om et case han vil trekke frem fra porteføljen og hvorfor, han valgte Schaeffler AG.

«Schaeffler prises i dag som et tradisjonelt tysk bilindustriselskap (rundt 0,6 X Salg), men de leverer girkasser og aktuator til robotikk og robotarmer.»

Deres hovedvirksomhet er presisjonsmaskindeler innen tre forretningsområder, dette er:

Automotive Technologies

Her finner vi komponenter til person- og lastebiler inkludert clutch- og transmisjonssystemer, motorkomponenter, elektriske akselagre til elbiler og hybridbiler.

Automotive Aftermarket  

Består av reservedeler og reparasjonsløsninger til bilverksted og distributører over hele verden. Forretningsområdet har undermerker som LuK, INA og FAG.

Industrial

Omfatter produksjon av lineære bevegelsessystemer til industrien som vindmøller, jernbaenteknikk, industrielle maskiner og robotter, luft- og romfart.

Hva gjør Olsen interessert?

Schaeffler har tradisjonelt fungert som et tysk bilindustriselskap med bestemte forretningsområder, som nevnt innledningsvis, nå har de derimot åpnet forretningsområdene sine mot verdensrommet og humanoide robotter.

Olsen forteller at en industrirobot har 5-10 aktuatorer (mekanisk komponent som omdanner energi til fysisk bevegelse), mens en humanoid robot kan ha mellom 20 og 50 slike ledd. Olsen tror dette er en verdikjede som kan få en skikkelig «boom», hvor Schaeffler er godt posisjonert i denne transformasjonsfasen.

Balanse og gjeld

Schaeffler fusjonerte med Vitesco Technologies i oktober 2024. Dette har medført en betydelig gjeldsbelastning samtidig som det mer enn doblet selskapets størrelse.

I selskapets Q1 rapport utgjorde netto finansgjeld 5,1 milliarder euro, med en justert Debt/EBITDA-ratio på 2,2. Selskapet har også en gearing ratio på 163,8% (per 100 euro egenkapital gar selskapet 163,8 euro netto finansgjeld).

Bunnlinjen til Schaeffler har blitt påvirker av engangsavskrivninger knyttet til faktorer som restrukturering og fusjon med Vitesco, noe som forklarer negativt nettoresultat i 2025.

Q1 2026 kan Schaeffler derimot vise til positiv EPS på 0,06, noe som overgikk forventningene med over 230%. Driftsmarginen økte også med 5%.

Selskapet forventer positiv free cash flow mellom 100-300 millioner euro for 2026, noe som vil markere en forsterkning i balansen. 

Kunder og partnerskap

Schaeffler har på kort tid bygget et nettverk rundt robotikk og har annonsert partenerskap med humanoidprodusenter som Agility Robotics, Neura Robotics, Humanoid og Leju Robotics.

Verdt å trekke frem her er avtalen med Neura Robotics, hvor Schaeffler forplikter seg til å kjøpe tusenvis av roboter som de planlegger å sette i arbeid i sin globale produksjon. I tillegg til dette utvikler de akuatorer til Neuras 4NE-1 plattform.

Konkurransefortrinnet til Schaeffler ligger i de vertikalt integrerte aktuatorene deres. De designer og produserer kontrollere, BLDC- motorer, straine wave- gir, kryss-rullelager og momentumsensorer. Dette gjør at Schaeffer har lavere kostnader og bedre ytelsesoptimalisering sammenlignet med sine konkurrenter som ser seg nødt til å kjøpe enkeltkomponenter. 

Oppsummering

Som Olsen påpekte prises Schaeffler i dag som et tradisjonelt bilindustriselskap, men Schaeffler er i ferd med å bli noe mer. Selskapet besitter tiår med kunnskap fra presisjonskomponenter og nyter av høy vertikal integrasjon, noe som gjør selskapet godt posisjoner for veksten av humanoide roboter.

Selskapet har samarbeid med rundt 45 robotikk-selskaper globalt, fem sikrede kontrakter og sine første serieleveranser i 2026 viser at dette ikke er en fremtidsvisjon, men en plan i aksjon. Akutatorene utgjør omtrent 50% av materialbudsjettet i en humanoidrobot, og Schaeffler sikter mot en markedsandel på hele 10% innen 2030.

I tråd med DNB Disruptive Opportunities «S-kurve» er dette en investering som gir eksponering mot innovasjonen av humanoids – til bilindustriens prismultipler.

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet. Og en stor takk til Leo Rundgren Olsen som tok seg tiden til å prate med oss!

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

Ikke abonnent? Du kan gratis abonnere her, gratis: