Børsbrevet #7: Thematica - Future Mobility🚙

🌍Utviklingen i verden

Det har mildt sagt vær høy aktivitet siden sist utgave av Børsbrevet. NASDAQ børsen har opplevd høy volatilitet og kunne fredag 5. juni vise til et fall på over 4%. Jobbrapporten for mai var forventet å vise 80 000 nye jobber, men viste hele 172 000. Dette reagerte markedet svært negativt på da det taler for et rentehopp, snarere enn kutt. Det var spesielt chip-aksjer og halvlederselskaper som fikk de største virkningene av dette. Børsen har siden hentet seg noe inn, men opplever fortsatt høy volatilitet. Oljeprisen har fått enda en nedgang siden sist brev, tolkninger om at krigen i Midtøsten kan se en potensiell slutt bidrar til å senke prisen.

Det er også noteringsfeber i USA, hvor AI-gigantene Antrophic og OpenAI har sendt sine formelle søknader om å børsnoteres. Dette skjer på toppen av noteringen til SpaceX, som torsdag kveld meldte om en suksessfull innhenting i kapital for å bli verdens største børsnotering. Fredag var første handelsdag for SpaceX som endte dagen med en positiv stigning på +19,22%. Nordnet meldte samme dag at de hadde utdelt 10% av aksjene som kundene deres hadde søkt om i noteringen.

Konflikten i Midtøsten virker å være vanskeligere å avslutte enn først antatt. Israel og USA sitt forhold har vært i vinden, etter uenigheter om Israels aksjoner i Libanon. Axios meldte den 1. juni at Trump skal ha kalt Netanyahu «Fucking crazy». Det gis likevel et nytt forsøk i helgen, hvor USA melder om at en avtale skal signeres søndag 14. juni, men flere kilder fra Iran melder om at dette er for tidlig. Om det ender i noen avtale gjenstår å se.

Her i Norge venter mange spente på kommende rentemøte den 18. juni. DNB Carnegie meldte den 11. juni at de nå ikke tror på et rentehopp, men at den blir stående der den er i dag (4,25%).

Møbel- og interiørkjeden Bohus går også på børs. Møbelkjeden har satt 18. juni som dato for sin første handelsdag og sikter på en verdsettelse på tre milliarder kroner. Bohus forteller til E24 at de ikke skal hente ny kapital, men at nåværende eiere skal selge seg ned for omtrent en milliard kroner. Fem fond har forpliktet seg til å kjøpe aksjer for 500 millioner.

Vi introduserer også et nytt segment i Børsbrevet, «Ukens case». Dette skal være et case som er relevant ift. fondet eller brevet for øvrig. Dette kommer i slutten av brevet.

🔍Ukens fond: Thematica - Future Mobility

Ukens fond er Thematica – Future Mobility, et fremtidsrettet fond som investerer i elektrisk mobilitet. Fondet ble lansert 1. februar 2019 og har siden det vært på høye topper, men også i dype daler. Hvordan er fondet posisjonert i dag og hva vil være driverne fremover? Vi tar en titt.

🏎️Strategi

Fondet har som mål å «oppnå kapitalvekst ved å investere primært i verdipapirer i selskaper som bidrar eller drar nytte av verdikjeden til elektriske kjøretøy». Fondets produktblad opplyser om at fondet foretrekker å investere i selskaper som aktivt leter/utvinner litium, kobolt, grafitt eller nikkel som går til raffinering og produksjon av batterier og elektriske kjøretøy. Fondet forvaltes aktivt.

Thematica selv beskriver selv at de ønsker å være investert i hele «arkitekturen» til overgangen av elektronisk mobilitet. Dette gjelder da hele verdikjeden og dermed vil batterimineraler, produksjon, energi halvledere, bildeler og nettinfrastruktur.

Før de investerer gjør de grundige analyser og identifiserer såkalte flaskehalser (et punkt i en bedrifts produksjons- eller arbeidsprosess hvor kapasiteten er for lav ift. etterspørselen). Videre vurderes holdbarheten som selskapene har før de investeres i. Selve vektingen i selskapet skal ansees som en refleksjon av hvor stor overbevisning forvalterne har i selskapet i følge Thematica selv.  

De beskriver at porteføljen skal være designet til å ha en betydelig eksponering mot markedet, samtidig som korrelasjon og eventuell nedside vurderes opp mot hverandre.

Resultatet skal bli en strategi designet til å fange den strukturelle veksten elektrifiseringen har - «Not betting on which brand wins, but by owning what every brand needs”

Per nå har fondet 32 selskaper i porteføljen.

Fondet har dermed en konsentrert seleksjon av selskapet basert på verdikjeden til el-bilmarkedet. Fondets nåværende portefølje består av 32 selskaper, men kan ha bestå av 25-60 posisjoner samtidig. Thematica opplyser om at det totalt finnes 250 selskaper de kan investere i.

Bilmarkedet

Det globale bilmarkedet har en samlet verdi på omtrent 2,5 til 2,75 billioner amerikanske dollar, og det selges rundt 90 millioner nye kjøretøy årlig. Av dette utgjør elektriske biler (ink. Ladbare hybrider) utgjør det nå rundt 25% av nybilsalget globalt. Kina representerer det største markedet innen bil og står for nesten halvparten av alle globale bilsalg. De har også det største markedet for elbiler hvor over halvparten av alle nye biler som selges er elektriske. Landet står også for over 70% av all elbilproduksjon. I Norge består 95% av alle nybilsalg av elbiler, noe som gjør Norge til en verdensledende nasjon innen elektrifisering av bilparken.

📈Portefølje og resultat

Fondets formål og strategi gjør at de har en bred investeringshorisont i fondet sitt. Her vil man finne alt fra rene litium-minere til AI-giganter som NVIDIA, Samsung, AMD og SK Hynix. Forvalterne har valgt en nokså aggressiv vekting i fondet hvor de største posisjonene er vektet mellom 6-8 prosent. Fondets største posisjoner er Galan Lithium LTD Ordniary Shares (8,34%), NVIDIA (7,80%), Samsung Electronics (7,44%). Sammen utgjør disse posisjonene hele 23,58% av porteføljen.

Thematica Future Mobility har hatt et svært godt år, fondet er oppe +22,39%, hvor mye av oppgangen har kommet etter mars. Dette henger tett sammen med den øvrige teknologi-oppgangen vi har sett i flere utgaver av Børsbrevet nå. Fondet har sin nest største sektor-eksponering mot teknologi (28,07%) og det vil dermed være naturlig å se denne oppgangen som korrelerer med teknologimarkedet ellers.  

Rent teknisk nådde fondet en topp for året den 13.5, som den retestet den 3.6 – men har siden falt. Dette henger sammen med teknologimarkedet som kan vise til en nokså lik kursutvikling (NASDAQ).

Vi kan bruke Xtrackers Future Mobility ETF til å sammenligne og vurdere fondet. Denne ETFen baserer seg på en lik investeringsvisjon som Thematica og baserer seg på den samme nisjen. ETFen har en betydelig høyere vekting i USA på hele 50,21%, sammenlignet med Thematica på 18,51%.

Grafen for året så langt blir seende slik ut. Her ser vi at Xtrackers (gul) følger mye av utviklingen til Thematica, Tidvis overgår den utviklingen til Thematica, spesielt 3. juni da grafen når en topp for Xtrackers.

ETFen er likt bygd som Thematica, med noen større posisjoner som utgjør en stor andel av porteføljen – og flere mindre vektede. Totalt utgjør de tre største posisjonene i ETFen over 25% av totalbeholdningen. Thematicas tre største posisjoner dekker rundt 23,5% av totalbeholdning.

Totalt kan Thematica vise til en avkastning på +22,39% i år, og Xtrackers kan vise til +22,89%.

3 års-grafen for fondet blir litt mindre hyggelig for Thematica. Her kan fondet vise til en negativ avkastning på hele -13,62%. Xrtrackers har en positiv utvikling på +72,99%, en vesentlig forskjell på 86,61 prosentpoeng.

Hvorfor?

Themtica har en sektorfordeling med materialer som største eksponering (37,37%), Xtrackers har konsumentvarer som sin største eksponering (42,13%) og materialer som sin minste (0,33%). Dette er i den primære grunnen til forskjellen i utviklingen de siste tre årene.

Thematicas største posisjon, Galan Lithium LTD, er direkte eksponert mot prisene på litium.  

Grafen over viser utviklingen i litiumprisene de siste 5 årene, her ser vi en brutal nedgang fra en topp i slutten av 2022 inn mot 2023. Dette har direkte påvirket Galan Lithium LTD som er nede -76,38% siden slutten av 2022.

Dette gjør at den totale utviklingen til Thematica Future Mobility blir seende slik ut. Her ser vi en toppen som startet i 2020, og nedgangen som begynte i midten av 2023. Grafen er korrelerer høyt med prisene på litium, selv om fondet også investerer i andre mineraler og råvarer. Totalt kan fondet vise til en positiv avkastning på 253,43%.

Sammenligner vi Thematica Future Mobility med både NASDAQ Composite index og Xtrackers Future Mobility ETF, ser det ganske brutalt ut. Her ser vi at fondet tidvis er kapabel til å levere en kraftig merverdi, samtidig som den også kan svinge raskt og skarpt nedover som følge av råvarepriser og andre faktorer.

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en totalpris på 2,42% hos Nordnet sammenlignet med Xtrackers Future Mobility på 0,35% - en forskjell på 2,07 prosentpoeng.

Fondets risiko er ifølge produktbladet og Nordnet på 5/7. Vi kan bruke ulike risk-målere når man vurdere et fond.

Alpha: Hvor mye fondet har gjort det bedre eller dårligere enn markedet, justert for risiko. Positiv alpha tilsier at forvalterne har skapt meravkastning utenfor hva markedet alene ville gitt.

Beta: Hvor mye fondet svinger i takt med markedet. Beta på 1 tilsier at fondet følger markedsutviklingen nøyaktig. Over 1 betyr at fondet svinger mer (høyere risiko, men høyere potensial). Under 1 betyr at fondet svinger mindre enn markedet.

Information ratio: Målet hvor konsistent forvalteren klarer å levere meravkastning utover referanseindeksen, sett i forhold til risikoen de tar. Høy informasjonsratio er et godt tegn.

R-Squared: Viser hvor mye av fondets kursutvikling som kan forklares av bevegelsene i referanseindeksen. 100 betyr at fondet følger indeks helt likt, lav R betyr at fondet beveger seg relativt uavhengig av indeksen.

Sharpe ratio: Måler avkastning ift. risiko. En høy Sharpe ratio betyr at man får godt betalt per risikoenhet man tar. Under 1 er ikke spesielt bra, her tar du mer risko enn du får betalt for. 1-2 er bra, akseptabel risikojustert avkastning. Over 2 er veldig bra og over 3 er eksepsjonelt.

Standardavvik: Viser hvor mye fondets avkastning svinger opp og ned fra gjennomsnittet over tid. Høyt standardavvik tilsier store kurssvingninger og høy risiko.

Alle tall og målinger er hentet fra Markets.ft.com og representerer fond

Thematica Future Mobilitys målinger

Her ser vi at fondet har hatt et godt år, men lider enda av nedgangen de har hatt de siste tre årene og fra toppen i 2022. Fondet ser bedre ut i dag enn hva det gjorde for noen år siden basert på disse målingene.

Børsbrevets vurdering

Vi i Børsbrevet skal som kjent ikke anbefale noen å investere noen plass. Det vi derimot skal gjøre er å presentere fakta og gi vårt syn. Thematica Future Mobility er et bransjefond som fokuserer på nisjen innenfor elektrifisering av biler. De foretrekker å investere i verdikjeden til dette segmentet, heller enn selve bilprodusentene. De har sin største eksponering mot materialer, noe som gjør kursutviklingen avhengig av gode råvarepriser, slik vi så med litiumprisene. For å investere i fondet må du ha troen på el-bil caset og videre vekst i markedet, ettersom fondet investerer i verdikjeden fremfor bilprodusentene.

Elbilmarkedet generelt er i vekst og flere bilprodusenter har den siste tiden sett seg nødt til å tilby og utvikle elbil-alternativer for å henge med i konkurransen.

Fondet i seg selv er dyrt og koster 2,42% årlig. Dette setter en umiddelbar standard for hva fondet må levere for at det skal lønne seg å holde det over lengre tid.

Fondets prestasjoner har tidvis vært upåklagelige, det er derimot ikke tilfellet for de tre siste årene hvor fall i råvarepriser og andre faktorer har bidratt til en signifikant nedgang på over 13%. Faktum er at om man kjøpte dette fondet mellom 9. august 2021 og 19. juni 2023 ville man fortsatt vært i minus (man kan være lik i 0 om man investerte ved kursfall i slutten av desember 2022).

Det sies at fondet har en risikoprofil på 5/7 med forutsetning om at man holder i 5 år. Her kan det imidlertid være en ide å være en mer aktiv investor ved investering i fondet.

Vi i Børsbrevet tror likevel dette kan være et spennende fond å ha i en større fondsportefølje de kommende årene, men har man en portefølje som allerede er eksponert mot teknologisektoren – vil dette fondet fungere som et rent material og industri eksponering. Det må man vurdere om man ønsker.

🔋Ukens case: Einride AB

Hva gjør Einride?

I enkle trekk er Einride et teknologiselskap som utvikler og drifter digitale, elektriske og autonome fraktløsninger i form av selvkjørende elektriske lastebiler. Dette gjør de for å “akselerere overgangen til fremtidsrettet transport på en kostnadseffektiv måte”.

Einride har tre hovedområder:

Utvikling og drift av autonome, elektriske lastebiler. Utvikling og drift av ladestasjoner til lastebilene sine, disse driftes og optimaliseres for å hente og distribuere strøm på en så kostnadseffektiv måte som mulig. Deres AI-plattform Saga AIfungerer som kjernen til deres infrastruktur. Her planlegges rutene, kartlegges besparelse av CO2 utslipp og gir rapporter med mer.

Opprinnelig startet Einride med å produsere elektriske lastebiler, men har siden skiftet fokus mot komplette systemer og løsninger for bedrifter og kjøpere innen elektriske lastebiler fra produsenter som Scania.

Forretningsmodell

Einrides forretningsmodell er bygget rundt gjentakende inntektstrømmer. Freight-Capacity-as-a-Service (FCaaS) og Software-as-a-Service (SaaS). Gjennom FCaaS abonnerer kunder på pakketjenester som inkluderer hele verdikjeden (elektriske lastebiler, operasjonell planlegging, ladeløsninger vedlikehold og sjåfører – eller, ved autnome installasjoner, selve autonome kjøretøyet). Kunden kjøper dermed ikke lastebiler direkte, men de betaler en månedlig take-or-pay rate knyttet til kontraktfestet minimumskapasitet, i tillegg til variable gebyrer for ekstra bruk.

I gjennomsnitt har disse kontraktene en varighet på 4,5 år som inkluderer minimums volums-forpliktelser, noe som gir god inntektssynlighet og forutsigbar kontantstrøm.

Einride kan lisensiere teknologiplattformen sin til tredjeparter, ink. AI-programvare for operasjonell planlegging og det autonome kjøresystemet, noe skaper flere inntektsstrømmer og skaleringsmuligheter.

Markedsposisjon og kunder

Einride har totalt over 30 bedriftskunder fra syv land, med rundt $92 millioner i forventet årlig gjentakende inntekt (ARR) fra signerte kontrakter og over $800 millioner i potensiell langsiktig ARR. Dette er kunder som Amazon, Heineken, Mars og Lidl.  

Disse kundene har brukt Einride i sine egne ESG-rapporteringer, noe som viser til at produktet ikke bare er distribusjon, men dekarbonisering.

Det er verdt å nevne at kundekonsentrasjonen er en risikofaktor her, Einrides fem største kunder stod for 43% av inntektene deres i 2025.

Finansiering og børsnotering

Einride har vært gjennom 13 finansieringsrunder og har hentet $865 millioner. Sist runde var «Serie E» i februar 2026, hvor de hentet $ 113 millioner. Investorer å nevne er EQT Ventures, Northzone og Temasek.

Einride ble børsnotert den 10. juni 2026 til en verdsettelse på $1,35 milliarder dollar. Verdsettelsen startet rundt $5 milliarder dollar, men har siden falt for å «trekke til seg mer attraktive investorer». Basert på denne verdsettelsen sammen med en løpende driftsomsetning på $49M, handles aksjen per nå til en 27x løpende omsetning, noe som ikke er ekstremt, men avhengig av at vekstraten faktisk er høy og akselererende i årene som kommer.

Rent teknisk har aksjen vært volatil, ikke rart ettersom at volumene disse handelsdagene har vært på noen hundretusen aksjer. Aksjen står per nå i $9.39 etter en topp på $34 den første handelsdagen.

Omdømme og dekarbonisering som produkt

Som CEO Robert Falck forteller er ikke produktet lastebiler, men dekarbonisering. Kundene som Einride har i Amazon, Heineken, Lidl, Mars og videre – vil få distribuert produktene sine uavhengig av Einride. Dette gjør at Einride må tilby en merverdi for å ta markedsandeler, noe de gjør i form av reduksjonen i CO2-utslipp. Flere av kundene har vist at de benytter seg at Einride i deler av sin distribusjon i sine ESG-rapporter, hvor selskapene viser til sitt klimaavtrykk og miljøpåvirkning.

Investeringshypotese

Bull case:

Bull caset sentrerer seg rundt flere faktorer, mangel på lastebilsjåfører i Europa og USA kombinert med regulatoriske krav til klimakutt i transport er en av dem. Einrides lange take-or-pay kontrakter gir en forutsigbarhet i årene som kommer. I tillegg til dette har de muligheter gjennom lisensiering av ADS og Saga AI til OEM-er og tredjeparter, en del som vokse seg større. Einride er også en av få aktører med reell kommersiell drift av autonome lastebiler, noe som har vært utfordrende å få til frem til nå.

Bear case:

Einride er enda ikke lønnsomme, de er negative på bunnlinjen og driver en skalering som er svært kapitalintensiv. Godkjenningen av autonom drift av kjøretøyene er noe som tar tid, dette gir konkurrentene mulighet til å ta inn på Einride. I tillegg til dette er det risikofaktorer forbundet med EUs AI-lov, som potensielt kan gi bøter ved manglende etterlevelse. Det er også et etisk aspekt i driften ved ulykker, skyldspørsmål og erstatningskrav – dette må Einride ta hensyn til og eventuelt rådføre myndighetene på.

Som nevnt tidligere er kundekonsentrasjonen til Einride også en risikofaktor, faller de fem største kundene ifra vil det bety store kutt i inntjeningen, disse må da eventuelt erstattes raskt.

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet.

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

Ikke abonnent? Du kan gratis abonnere her, gratis:

Ansvarsfraskrivelse

Innholdet i dette nyhetsbrevet er kun ment som generell informasjon og ikke personlig investeringsrådgivning. Forfatteren er ikke autorisert finansrådgiver, og ingenting her skal tolkes som en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer.

Investering innebærer alltid en risiko for tap, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Leseren er selv ansvarlig for egne investeringsbeslutninger og eventuelle tap som følger av disse. Vurder å rådføre deg med en godkjent finansrådgiver før du investerer.