Børsbrevet #16: Norse Utbytte

🌎Utviklingen i verden

Siden forrige utgave av Børsbrevet har utviklingen vært splittet. Oslo børs handles noe opp fra forrige uke og kan hittil vise til en års-avkastning på hele 25,45%.

S&P 500 indeksen er marginalt ned samtidig som Nasdaq 100 indeksen er ≈1 prosentpoeng opp. Oppgangen har også tiltrådd for både Brent spot og Bitcoin, hvor brent er omtrent 2 dollar opp. Bitcoin har også fått medvind og ligger nå på $80 399,14 dollar.

Norge

Norges bank ferskeste rapport viser lite til ingen endring i vekstutsiktene for økonomien, men viser at bedriftene i Norge forutsetter moderat produksjonsvekst fremover. Noe av dette drives av utbyggingen av datasentre fremover. Rapporten har bidratt til splittelser mellom renteprognosene i forkant av det kommende rentemøte 24. september.

Pareto har denne uken avholdt sin årlige energikonferanse, hvor aktører innenfor energi, oljeservice og shipping møter hverandre sammen med investorer og andre interessenter. Her har selskaper talt sin sak og gitt sitt syn på fremtidsutsiktene.

I lys av dette annonserte det nedsolgte tørrlastrederiet 2020 Bulkers at de har signert en intensjonsavtale om å kjøpe 15 store offshoreskip av typen AHTS-fartøy. Avtalen skal ha en verdi på 406 millioner dollar og selskapet ser dermed mot offshoremarkedet for ny verdiskapning. Våren 2026 solgte selskapet sin totale flåte bestående av seks tørrlastskip, salget ble betalt ut til aksjonærene i form av et utbytte verdt ≈ 3 milliarder. 2020 Bulkers-aksjen endte dagen opp over 90%.

USA

Denne uken har Federal Reserve vist ryggrad og trosset Trump. Dette gjorde de i form av en renteheving på 35 basispunkter, noe som setter styringsrenten til et intervall på 3,75%-4%. Fed annonserte samtidig at det ligger an til flere hevinger før 2026 er over da de forventer tregere fall i inflasjonen fremover.

Vi har tidligere skrevet om høye statsrenter. Disse er fortsatt høye, dette til tross for rentehevingen. Per nå ligger tiårsrenten på ≈5%, 20 og 30 års renten ligger 0.3 prosentpoeng over dette igjen.

Krigen i Iran er vedvarende og USA stiller nå spørsmål rundt NATO alliansens styrke, med Marco Rubio i spissen. Kritikken mot de allierte nasjonene går på lite støtte og nekting av å benytte militære flyplasser.

USA og Danmark har inngått en avtale angående Grønland. Avtalen skal gi USA permanent kontroll over sikkerheten på Grønland. Danmark har bekreftet dette.

Olje

Oljeprisen stiger videre oppover. Forrige stengte Saudi-Arabia sin oljerørledning mellom oljefeltene øst i landet. Dette gjorde de etter et droneangrep fra iranskstøttede irakiske militser torsdag uke 37.

JPMorgan annonserte denne uken at de ikke lengre vil gi noen spådom angående hvordan Iran-konflikten ender, og står dermed uten noen prediksjon for oljemarkedet. Dette begrunner de med at de «ikke vet hvordan vi skal modellere sluttspillet».  

🔍Ukens fond: Norse Utbytte

Ukens fond er Norse Utbytte, et aktivt forvaltet utbyttefond som investerer i norske aksjer på Oslo Børs. Fondet har siden oppstart levert en sterk avkastning på over 180%. Utbyttet som fondet mottar vil reinvesteres og akkumulere til større totalbeholdning for andelseierne av fondet.

🏎️Strategi

Norse Utbytte investerer i selskap med veldokumenterte forretningsmodeller som over tid generer kontantstrøm til å betale utbytte til aksjonærene. Fondet investerer også i selskaper som er i stand til å oppnå en slik posisjon innen kort tid.

Når Norse vurderer sektorer og selskaper benytter de seg av en «top-down approach». Dette vil i praksis si at man starter med et overblikk på det makroøkonomiske bildet, ser etter BNP-vekst, renteutsikter, inflasjonstall og arbeidsledighet i tillegg til mere uforutsigbare hendelser som geopolitikk. Videre bruker man informasjonen for å vurdere hvilken sektor som vil gjøre det bra fremover. I perioder med høy vekst, stigende inflasjon og mulige rentehevinger – vil f.eks. banksektoren typisk gå godt. Når man har identifisert det makroøkonomiske bildet og sektorfavorittene er neste steg å se på selskapene innenfor de sektorene man har pekt seg ut. Dette er «top-down approachen enkelt forklart.

Nilsen poengterer at Oslo Børs er en syklisk børs preget av høye svingninger i selskapenes inntjening. Her bruker Norse en strategianalyse som de også benytter seg av i sitt andre fond, Norse Trend Global, for å sitte i delene av syklene hvor inntjeningen i disse selskapene er gode. Da kan de hente den første kraftige prisoppgangen og den påfølgende multippel-økningen som kommer.

Norse-forvalteren forteller at det makroøkonomiske bildet vektlegges i høy grad når de skal vurdere selskaper, noe som gjør at de ikke ser seg «blind» på selskapet; det avgjørende er å se helheten selskapet spiller i det makroøkonomiske landskapet.

Dette er også viktig for hvordan Norse Utbytte velger å selge sine posisjoner. Når de vurderer at syklen er på vei ned igjen vil de vurdere sine posisjoner deretter. De skal gjøre det tydelig at Norse også vurderer det fundamentale i selskapene som topplinje, bunnlinje, marginer og management etc.

Justeringer i porteføljen

Nilsen forteller at de gjør endringer i porteføljen relativt konservativt på 2-3 handler i uken. Dette vil nok være typisk i et utbyttefond, gitt utbytte-strategiens natur ved at man må sitte mer langsiktig for å få med seg avkastning og utbytte.

Nilsen antar at de med 2-3 handler i uken antageligvis er mer aktive enn sammenlignbare utbyttefond, da de har et mer syklisk fokus.

📈Portefølje og resultat

Per i dag består porteføljen i fondet av ≈30-32 selskaper. Fondet søker å ha en relativt bred portefølje for å unngå selskapsspesifikk risiko, altså en risiko som går på spesielle faktorer ved selskap og som ikke har noen øvrig sammenheng med eksterne faktorer.

Nilsen forteller at de ønsker å ha god størrelse i posisjoner som de har sterk tro på.

Fundamental konkurransefordel

Ut fra fondets mandat kan de sitte i «100% cash» – altså alle midler under forvaltning i bank og ikke i aksjer. Dette skiller Norse Utbytte fra andre fond som er nødt til å sitte i ulik grad av minimumsbeløp investert.

Nilsen ser på dette som en mulighet, men også en risiko i at de kan gå glipp av avkastning ved å sitte utenfor markedet i gode perioder. Mandatet byr på en merverdi i form av at man drar risikoen betydelig ned i perioder hvor man vurderer den for høy.

Fondet benyttet seg av dette mandatet i begynnelsen av mars, da energiprisene skjøt i taket. Da valgte fondet å selge ned store deler av sine posisjoner – som de videre har reinvestert i det de anser som gode investeringsmuligheter.

Fondet har en forvaltningskapital på ≈ 700 mill. Kroner – noe som er en god del mindre enn sammenlignbare fond. Fondsfinans Utbytte, et sammenlignbart utbyttefond, måtte stenge fondet sitt da det passerte 7 mrd. i forvaltningskapital, ettersom at forvaltningen ble mindre effektiv som følge av sin størrelse.

Norse Utbyttes størrelse gjør det mulig å investere i selskaper som andre fond ikke kan gå inn i. Dette fordi selskapene er for lite likvide (det er vanskelig å komme seg både inn og ut med den størrelsen de ønsker), eller andre faktorer som påvirker hva de kan. Dette er en stor konkurransefordel for Norse Utbytte.

Norse Utbytte har posisjoner som større fond (i kapital) ville ansett som ikke-investerbare pga. markedsforhold.  Ett eksempel er fondets åttende største posisjon, Odfjell Technology. Ifølge TradingView har aksjen et gjennomsnittlig handelsvolum de siste 30 dagene på 51,36 tusen aksjer. Etter dagens kurs tilsier det et volum i NOK på ≈ 3 153 504kr. Dette hadde flere fond ansett som for lavt, men her kan Norse Utbytte bruke denne fordelen og vekte seg opp i selskapet.

Vi ser for øvrig at fondet har en tydelig tanke bak vektingen i fondet generelt, hvor posisjonene de har størst tro på er størst representert.

Nilsen forteller at de ikke operer med noen referanseindeks, men vi kan dra vår tidligere sammenligning med Fondsfinans, (Norden Utbytte ettersom Norgefondet er tatt vekk fra Nordnet) (Blå), sammen med OSEBX indeksen (Lilla). Vi ser her en graf for fondets totale levetid.

Vi ser at utviklingen til fondet har vært god; i år er fondet opp +15,79%, det siste året +20,17%, de siste tre årene +67,29%, de siste 5 årene +95,60% og totalt +189,62%.

Vi kan merke oss utviklingen i mai 2024 (mellom jan 23 og jul 23) hvor fondet falt noe. Nilsen forteller at de på den tiden hadde en del oppdrettsselskaper som falt kraftig som følge av grunnrenteskatten. Dette har økt forvalternes skepsis til politikerne og deres inngrep i markedet.

Videre kan vi merke oss et fall i mars 2025, hvor Trump innførte sine tollsatser verden over.

Likt for alle disse fallene var at de raskt ble hentet inn av påfølgende oppgang. Ut fra grafen ser det ut som Norse Utbytte brukte anledningen til å kjøpe seg opp i en del selskaper, da deres kurve etter fallet er betydelig skarpere enn både Fondsfinans og OSEBX indeksen.

Fondet kan totalt vise til en avkastning på +189,62%, hvor Fondsfinans Norden Utbytte kan vise til +138,25% og OSEBX indeksen kan vise til +141,38% for perioden.

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en risikoprofil på 4/7, noe som tilsier en relativt mild risiko. Som vanlig beregnes dette ut ifra fondets svingninger (volatilitet). Totalkostnaden for fondet ligger også i normalsjiktet for et aktivt forvaltet fond på 1,79%.

For å vurdere hvor god avkastningen er opp imot den risikoen de tar, benytter vi fortsatt Sharpe Ratio, som måler nettopp det – jo høyere Sharpe, jo bedre avkastning for risikoen sin. Her ser vi at Norse har en meget god Sharpe på 2,3. For å gi litt referanser fortsetter vi å se på Fondsfinans Utbytte Norden som har en Sharpe på 1,66. Vi ser i tillegg på Landkreditt Utbytte og Heimdal Utbytte som har en Sharpe på 2,04 og 1,95.

Dette gir oss indikasjoner på at Norse Utbyttes avkastning er svært god, målt opp imot den risikoen de tar på seg.

Børsbrevets vurdering

Vi i Børsbrevet synes forvaltningen av Norse Utbytte virker svært progressiv og pragmatisk – deres fundamentale mandat om at de kan plassere sin totalkapital i kontanter viser at de aktivt følger og vurderer risikoen i markedet. Dette har de lyktes godt med i fondets løpetid og har dermed gitt en svært god totalavkastning. Vi kan dra denne merverdien over i porteføljen, hvor vi finner flere selskap vi liker på privat basis, her materialisert i et fond. Fondets størrelse gjør det mulig å investere i muligheter, som for større fond ikke er mulig.

Kostnaden til fondet ligger innenfor normalen. Med tanke på fondets aktivitetsnivå og strategi kan man legge inn et godt argument for at denne prisen er god – spesielt når man måler den opp mot avkastningen som de har gitt totalt.

Fondets Sharpe Ratio poengterer dette ytterligere da de kan vise til gode tall for det siste året.

OBS!

Børsbrevet råder ikke til å kjøpe fond, vi gir vår subjektive mening basert på hvordan vi oppfatter fondet, mandatet, strategien og øvrig portefølje. Investering i fondet gjøres på eget hensyn

🫗Ukens case: Tomra & Protector forsikring

Vi spurte Nilsen hvilke selskaper han ønsker å trekke frem fra porteføljen sin. Det ble Tomra og Protector Forsikring.

Tomra Systems (OSL:TOM)

Tomra lager pantemaskiner og sensorbaserte sorteringsløsninger til resirkulering og matproduksjon. Har du pantet flasker, har du antageligvis pantet i en av Tomras pantemaskiner.

Hva gjør Nilsen interessert?

Tomra hadde tidligere i år en kvartalsrapport for Q1 som resulterte i et fall på 24 prosent. Nilsen benyttet muligheten her til å starte en posisjon i selskapet. Han forteller at selskapet tidligere har vært dyrt, men at det på dagens nivåer ligger på gode priser. Tesen i selskapet her ligger i utrullingen av panteautomater i Storbritannia og Frankrike samt resten av Europa.

Nilsen tror panteordningene vil finne sted i de kommende årene, noe som vil resultere i sterk inntjening for selskapet.

Verdsettelse

I dag har Tomra en P/E på 28,59, noe som er langt lavere enn hva den har vært tidligere år. I 2023 lå den på 52,32 og tilbake i 2021 lå den på hele 85,38. Dette viser at inntjeningen har hentet inn prisingen, samtidig som de nylige fallene i aksjekursen har gjort at verdsettelses-multippelen i dag handles på gode nivåer. Ser vi på estimater fra Nordnet er det ventet at den skal ytterligere ned i årene som kommer, som følge av inntjeningen som tilknyttes utrullingen av de europeiske pantesystemene.

Protector Forsikring (OSL:PROT)

Protector er et skandinavisk skadeforsikringsselskap som leverer forsikringer til store og mellomstore bedrifter samt offentlig sektor. De tilbyr sine tjenester i Norden og Storbritannia. innenfor eiendom, ansvarsforsikring, motor, personalforsikringer og reise.

Hva gjør Nilsen interessert?

Nilsen forteller at de har eid Protector-aksjen i lang tid og at 2026 har vært «soft» hittil. Han peker på at veksten og inntjeningen har forbedret seg på tross av dette og retter fingeren mot AI-frykt som deler av grunnene til at Protector har hatt den utviklingen de har hatt i år. Han tror de vil ha et godt halvår i vente etter hvert som reforhandlinger i deres nåværende avtaler vil offentliggjøres. 

Verdsettelse

Ser vi på P/E multippelen til Protector har de per nå en P/E på 18,43. Denne er forventet å synke i de kommende årene etter hvert som inntjeningen bedres. Her ser vi en visualisering av dette fra Nordnet.

Protector betaler per nå en direkteavkastning på 4,35%, dette er forventet å holde seg på relativt like nivåer i årene fremover – noe som gjør utbyttebetalingene forutsigbare.

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet. Og en stor takk til John Martin Nilsen som tok seg tiden til å prate med oss!

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

Ikke abonnent? Du kan gratis abonnere her, gratis:

Eventuelle spørsmål, tips eller andre tilbakemeldinger kan sendes til:

[email protected]

Ansvarsfraskrivelse

Innholdet i dette nyhetsbrevet er kun ment som generell informasjon og ikke personlig investeringsrådgivning. Forfatteren er ikke autorisert finansrådgiver, og ingenting her skal tolkes som en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer.

Investering innebærer alltid en risiko for tap, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Leseren er selv ansvarlig for egne investeringsbeslutninger og eventuelle tap som følger av disse. Vurder å rådføre deg med en godkjent finansrådgiver før du investerer.