Børsbrevet #15: Eika Global

🌎Utviklingen i verden

Det har ikke vært de store endringene i indeksene siden sist utgave av Børsbrevet. Oslo børs er noe opp, S&P og Nasdaq 100 er marginalt ned. Den største endringen har vært i brent spot-prisen, som har gått fra ≈$80 til over $100 dollar fatet. Dette skyldes naturligvis den pågående krigen mellom USA og Iran, som virker å være milevis unna å avslutte krigføringen seg imellom. Flere oljetankere utenfor Hormuzstredet skal også ha blitt angrepet av Iranske styrker. Bitcoin har heller ikke gitt de store endringene, men virker å ha balansert seg rundt dagens nivåer.

Norge

Statistisk sentralbyrå (SSB) la frem inflasjonstall 10. september og viste en generell årsinflasjon på 3,3 prosent i august, dette var en økning på 0,3 prosentpoeng fra foregående måned. Tallene var i tråd med Norges banks egne prognoser. Tallene har gitt økonomene noe å tenke på angående hvor styringsrenten skal.

Envipco og Tomra fikk seg en tøff dag på børsen etter at den franske regjeringen forkastet sine planer om lokal tvangspanting. Envipco endte dagen ned 11,5% og Tomra falt litt over 8%.

PISA resultatene ble klare denne uken og kunne vise at norske elever har en betydelig nedgang i resultater for både lesing og matematikk sammenlignet med PISA resultatene fra 2022. Dette gjør at norske elever nå ligger under snittet i OECD, både lesing, matematikk og naturfag. En tredjedel av elevene presterer på de laveste mestringsnivåene. Hvorfor denne utviklingen tiltar har det vært debatt rundt, men flere undersøkelser peker på en sammensatt forklaring hvor digitalisering har en stor rolle. Enkelte har pekt på svak oppfølging fra Utdanningsdirektoratet, mens andre har vektlagt elevsammensetningen som forklaring – det meste uten noen form for forskning som støtter forklaringene.

USA

Det nærmer seg mellomvalg i USA og det er knyttet stor spenning til hendelsen. Donald Trump bruker alle midler for å vinne valget og lovde tidligere denne uken en premie på 5000 dollar til enhver voksen, dersom det skulle bli republikansk valgseier. Noen eksperter hevder at dette kan ansees som et løfte om å kutte skatter, noe som er lovlig – i spørsmål angående om han juridisk kan gjøre dette.

Nike har hatt et tøft år på børsen så langt, aksjen er nede i 36 dollar etter et fall på 41% dette året. Det begynte å gå rykter om at de var på vei ut av S&P500 indeksen, men i et internt brev forsikret selskapet sine ansatte om at de forblir ifølge Yahoo Finance.

De amerikanske statsrentene er fortsatt et hett tema i finansverdenen. Rentene for 10/20/30 år ligger mellom 4,9 til 5,3 prosent. Den amerikanske finansministeren forsøkte denne uken å snakke ned rentene i tillegg til å ha startet et omfattende tilbakekjøpsprogram. Dette har ikke fungert og mange har nå valgt å «gå imot» Bessent. Statsobligasjonene i USA blir påvirket av en rekke faktorer som omhandler hvordan landet styres, men også en økt konkurranse i rentemarkedet fra aktører som Google, som har utstedt obligasjoner til å finansiere ny AI-utvikling.

Oljefondet ønsker å kutte sin eksponering til amerikanske rentepapirer med 80 milliarder kroner.

AI

Den tidligere Anthropic ansatte Jacob Coxon advarte i et innlegg på X denne uken om at AI ville utslette menneskeheten. Påstanden ble ytterligere spesifisert med at det var større enn 10% sjanse for at dette ville skje innen slutten av tiåret. Dette har fått stor medieoppmerksomhet og Coxon har opptrådd i flere medier for sitt utsagn.

Han begrunnet dette med at selskapene som utvikler AI i dag er klare over risikoene, men ser seg nødt til å fortsette utviklingen som følge av den at den andre gjør det. Kan minne litt om «game theory».

OpenAI publiserte denne uken et innlegg på X hvor de hevdet at en ikke-offentlig AI-modell hos dem har løst navier-stokes-problemet. Problemet er et samling av matematiske formler som forsøker å forklare hvordan væske og gass beveger seg.

OpenAI forklarte ytterligere at tok 10.000 AI-agenter som kontinuerlig jobbet i 88 timer for å finne svar på problemet.

🔍Ukens fond: Eika Global

Ukens fond er Eika Global. Frem til 2025 var fondet forvaltet med en kvantitativ strategi – dette har Eika beveget seg bort ifra og fondet forvaltes i dag som et aktivt fond.

Hvem er Eika Kapitalforvaltning?

Eika Kapitalforvaltning («Eika») er forvaltningsselskapet til Eika-alliansen. De forvalter verdipapirer og tilbyr en rekke fond, likeså spare- og pensjonsløsninger gjennom lokalbankene i alliansen.

Eikas fond  kan også kjøpes hos en rekke andre leverandører utover sparebankene.

I 2022 begynte Gaute Eie, en av grunnleggerne bak Arctic Securities, som investeringsdirektør i Eika.

🏎️Strategi

Som nevnt var Eika Global opprinnelig bygget på en kvantitativ strategi, medet verdibasert fokus innenfor small-capsegmentet – men etter en periode med dårlige resultater ønsket man seg en mer tradisjonell, aktivt forvaltet tilnærming. Her kom også Øyvind Fjell, som vi har snakket med, inn i bildet da han tok over forvaltningen i februar 2025. Han har tidligere vært forvalter i DNB, Skagen og Delphis fond, der han bygget erfaringen han i dag bruker i Eika Global. Dette kombineres med Eikas overordnede pragmatiske strategi.Investeringsfilosofi

1.     Trender som inneholder informasjon

2.     Estimatrevisjoner som bekrefter eller svekker caset

3.     Fundamental analyse som avgjørende faktor i om signalet er investerbart, eller ikke

4.     Når en posisjon er inne i porteføljen, må de kontinuerlig fortjene sin plass

Investeringsprosessen

1.     Trendanalyse

2.     Fundamental analyse

3.     Investeringskandidat

Motsetningene til dette vil være et brudd i pris-momentum, men også inntjenings-momentum. Dette kan gi signaler om at trenden er over eller at noe er i fundamental endring for selskapet.

Fjell er tydelig på at han ikke er «knallhard» på verdsettelse, da gode selskaper gjerne er dyre. Kvalitet vil også være todelt, tidvis fungerer det bra – men det kan i perioder virke mot sin hensikt. Et eksempel her er Novo Nordisk, ifølge Fjell.

Utover dette opplyser Fjell om at likviditet er viktig, dette som følge av at det skal være enkelt å både komme seg inn, men også ut av selskaper. Fondet er i dag på ≈9,3 mrd kroner og vil derfor være avhengig av dette. Et eksempel her er det Trondheimsbaserte selskapet Nordic Semiconductor, hvor likviditeten er blitt begrenset.

📈Portefølje og resultat

Fondet består i dag av ≈ 80 selskaper, men vil typisk bestå av mellom 60-70 ifølge Fjell.

Posisjonenes vekting kommer fra conviction (overbevisning) i hvert selskap og vurderes fortløpende etter hvert som selskapene vokser seg større/mindre. Posisjonene vil også reflektere potensial opp mot risiko, samt noe av volatiliteten til selskapene.

Her ser vi en total oversikt over alle selskapene som er listet i porteføljen (per Nordnet). Dette er fondets største posisjoner.

Her ser vi blant andre flere store navn som NVIDIA, Amazon, Apple og andre mindre aktører som Eli Lilly, Citigroup med flere.

Verdt å legge merke til her er den store posisjonen i NVIDIA, relativt til de andre. Da Nordnet hentet porteføljen sto de for 7,19% av fondet. Dette er nok en kombinasjon av at posisjonen var av god størrelse, sammen med den sterke kursoppgangen vi har sett tidligere.

Fjell forteller at han liker å gjøre daglige salg/kjøp basert på posisjonens utgangspunkt.

Eksempel: En aksje vektet til 3% i fondet har en aksjekurs som øker 10% på en dag. Dette fører til at posisjonen nå vektes til 3.30% som følge av oppgangen. Her liker Fjell å gjøre en endring hvor han fjerner 15 basispoeng og reduserer posisjonen til 3.15%. Skulle aksjen dagen etter falle med 10% - vil Fjell potensielt kjøpe tilbake andelen de solgte. Dette er kun eksempel og gjelder ikke hver enkelt posisjon eller selskap.

Grafen her viser utviklingen til Eika Global (Gul) sammen med sin referanseindeks, MSCI World, justert for valuta både i NOK (Oransje) og EUR (hvit). Tidsperioden for visualiseringen strekker seg tilbake til fondets oppstart i starten av mai, 2024.

Hendelser som umiddelbart har gitt en effekt på fondets utvikling her er toll-sjokket som kom i starten av april 2025, hvor USA innførte tollsatser på sine handelspartnere. Senere ser vi også et lite fall som følge av Iran krigen. Dette gjelder både Eika Global og MSCI World. Vi kan legge merke til at korrelasjonen mellom Eika Global og MSCI World i NOK er betydelig høyere enn hva den er med EUR versjonen.

Totalt kan Eika Global vise til en avkastning på 40,54%, noe som er litt under MSCI World i EUR som har en avkastning på 41,13%. Ser man derimot på MSCI i NOK har Eika Global en tydelig meravkastning da denne versjonen av MSCI World kun har levert 30,64%. Dette gir Eika Global en meravkastning på 9,9%. Forskjellen i MSCI fondene kommer som følge av valutaprisenes relativitet opp mot hverandre (EUR/NOK).

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en risikoprofil 4/7 ifølge fondets fakta-notat og Nordnets beregninger. Som vanlig er dette en beregning som gjøres ut ifra volatiliteten i fondet innenfor et visst tidsrom. Fondet har en totalpris på 1,29%.

Dette er en god risikoprofil, spesielt når man ser på svingningene til enkelte av selskapene som fondet har i porteføljen, den siste perioden.

Fondets Sharpe Ratio er svært god på 2,23 – også når man sammenligner med MSCI World som «bare» har en Sharpe på 1,78. Dette tilsvarer at fondet har en bedre risikojustert avkastning enn verdensindeksen.

Børsbrevets vurdering

Eika Global har vært gjennom et grunnleggende skifte i strategi og investeringsfilosofi, samt metodikk – noe som har gitt gode resultater.

Det globale fokuset iverksettes gjennom en prøvd modell som tar utgangspunkt i en trendanalyse som videre må gjennom en grundig fundamental analyse, før helheten vurderes. Dette gjør at fondet har sterk overbevisning i de selskapene/sektorene de går inn i, noe som i et lengre perspektiv har vist seg å gi resultater.

Ser man på Sharpe Ratio sammen med fondets totale avkastning opp mot referanseindeksen er det liten tvil om at metodikken har fungert hittil. Med disse tallene kan vi konkludere med at Eika Global har levert ≈ 10 prosentpoeng høyere avkastning enn referanseindeks, og det ved å ta lavere risiko. Noe som er veldig bra.

 🫗Ukens case: Micron Technology (MU)

Vi spurte Øyvind Fjell om hvilket case han spesielt ville trekke frem fra sin portefølje. Valget falt på Micron Technology

Kort om Micron

Micron er en minne- og datalagringsprodusent, og produserer blant annet DRAM og NAND- flash brikker. De selger brikkene i USA, Taiwan, Japan, Kina, Hong Kong, Europa og flere andre land.

Hva gjør Fjell interessert?

Micron har gått fra å være et selskap preget av sykliske perioder som følge av minnebrikke-etterspørselen, til å bli en nøkkelspiller for utviklingen innenfor kunstig intelligens.

Her kan vi referere til investeringsstrategien deres, hvor de ser etter nye trender. Dette er en slik trend.

Denne endringen kommer fra den kontinuerlige etterspørselen fra datasenter, som muliggjør avanserte KI-modeller. Disse datasentrene benytter HBM-brikker (High Bandwidth Memory) til å håndtere datamengden som trengs i KI-modellene.

I tillegg til dette har Micron inngått flere langsiktige kontrakter for leveranse av sine brikker som strekker seg opp til 5 år. Dette gir selskapet en forutsigbarhet i de kommende årene. Dette er gjort til dagens priser, som er svært gunstige for Micron.

Hva er High Bandwidth Memory brikker?

High Bandwidth Memory er en minnebrikke desginet for å håndtere store mengder med data raskt mellom «minnet» og prosessoren. Noe av forklaringen ligger i navnet da Bandwidth, betyr båndbredde. Jo bredere bånd, jo mer data kan strømme gjennom per sekund. Man kan sammenligne dette med å ha en motorvei med 2 filer vs. 4 filer – det kommer flere biler raskere frem med flere filer.

Micron er en av tre produsenter av denne type minne sammen med SK Hynix og Samsung.

Dette brukes i datasentre sammen med GPU-er fra store aktører som NVIDIA og AMD. Dette skjer fordi GPU-en er avhengig av å hente store mengder data fra minnet, dette gjør det viktig at minnet er kraftig og raskt nok, slik at GPU-en brukes til sin fulle kapasitet.

Når dataen kontinuerlig leveres til GPU-en kan den yte maksimalt og tilby kapasitet til språkmodeller og andre AI-verktøy som vi har blitt introdusert til de siste årene.

 Verdsettelse

Micron handles i dag til en P/E på ≈ 23.19, men har en ikke-eksisterende PEG på 0.04. PEG er dagens P/E tall delt på forventet vekst. Man ønsker typisk en PEG så lav som mulig, og en PEG på 0.04 er svært billig. Dette er fordi det forventes at Micron i tiden fremover skal øke sin inntjening og vokse seg til en av de viktigste leverandørene av minnebrikker.

P/B multipelen har historisk blitt benyttet for minnebrikke-selskaper som følge av deres sykliske historie. I dag er denne på 11.52, noe som er betydelig høyere enn tidligere snitt, men dette skyldes også den kraftige veksten, samt den fundamentale endringen som Micron befinner seg i nå.

Eika Global og Fjell var tidlig inne i Micron og åpnet sin posisjon allerede i november 2025. Siden den gang har aksjen gått $200 til over $1000 på sitt høyeste.

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet. Og en stor takk til Øyvind Fjell som tok seg tiden til å prate med oss!

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

 Ikke abonnent? Du kan gratis abonnere her, gratis:

Eventuelle spørsmål, tips eller andre tilbakemeldinger kan sendes til:

[email protected]

Ansvarsfraskrivelse

Innholdet i dette nyhetsbrevet er kun ment som generell informasjon og ikke personlig investeringsrådgivning. Forfatteren er ikke autorisert finansrådgiver, og ingenting her skal tolkes som en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer.

Investering innebærer alltid en risiko for tap, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Leseren er selv ansvarlig for egne investeringsbeslutninger og eventuelle tap som følger av disse. Vurder å rådføre deg med en godkjent finansrådgiver før du investerer.