Børsbrevet #14: Neuberger Next Gen Connectivity

🌎Utviklingen i verden

Vi må snakke renter; de amerikanske statsrentene er fortsatt på et historisk høyt nivå. Ved close fredag står 30-årsrenten på 5,213, 20-årsrenten på 5,212 og 10-årsrenten i 4,730. De var høyere for kort tid siden, men også disse nivåene vil påvirke markedene betydelig fremover.

Rentene kommer også av økt konkurranse fra store teknologi-selskaper som jakter penger til nye investeringer i AI-sektoren. Det betyr at statsrentene må ytterligere opp for å bli solgt.

I sin første tale som USAs sentralbanksjef varslet Kevin Warsh om at de må vurdere tiltak, ettersom den underliggende trenden ikke har endret seg.

Våre faste børser har sett lite til ingen utvikling siden forrige utgave. Oslo Børs er marginalt opp. S&P 500 er opp omtrent 0.5 prosentpoeng, Nasdaq 100 indeksen er marginalt ned. Størst forandring har brent-prisen, som er ned 3 dollar.

Bitcoin fortsetter å øke og legger på seg 10 000 fra forrige uke.  

USA kriger fortsatt med Iran, som som forrige uke meldte at «tiden for diplomati var over, men at krigen må ende i en åpning av Hormuz». Noe som kan tolkes begge veier.

Frontline leverte tall hvor de tredoblet resultatet. De har aldri tjent mer. Aksjen falt likevel ved åpning etter nyhetene om skepsis rundt en eventuell markedstopp.

Nvidia slapp sin kvartalsrapport etter stenging i USA onsdag, hvor de leverte nok et rekordresultat med en sterk guiding. Aksjen endte opp over 8% påfølgende dag.

Akers Nscale har inngått en avtale med AI-giganten Anthropic i en avtale som strekker seg over seks år. Nscale skal levere 460 megawatt med datasenterkapasitet. Avtalen er verdt 45 milliarder dollar, eller rundt 420 milliarder kroner. Aker-aksjen endte opp over 5% på nyhetene.

🔍Ukens fond: Neuberger Next Gen Connectivity

Ukens fond er Neuberger Next Gen Connectivity.

Neuberger Next Gen Connectivity har overgått sin referanseindeks i flere år på rad. Spørsmålet er om denne avkastningen kommer av en unødvendig stor risiko, eller om de har klart dette samtidig som de har holdt risikoen under kontroll?

Fondet er UCITS registrert og handles i USD. Per nå har fondet $2.1 mrd dollar i AUM (Assets under Management).

Hvem er Neuberger?

Neuberger Berman er et investeringsselskap eid av medarbeiderne fra New York. Selskapet har lang fartstid da det ble etablert i 1939 av Roy Neuberger og Robert Berman.

Selskapet skiller seg ut fra andre investeringsselskap da de er fullstendig eid av sine ansatte. De har ikke eksterne eiere. Og de ansatte har store incentiver til å gjøre en god jobb.

I enkle trekk driver Neuberger Berman med forvaltning av kapital og rådgivning til privatpersoner og institusjonelle investorer. De dekker alt fra aksjer, rentepapirer, private equity til hedgefond og eiendom.

🏎️Strategi

Fondet investerer i selskaper som «er involvert i, eller drar nytte av utvikling og forbedring av nestegenerasjons tilkobling».

Fondet har en all-long-strategi, så de kjøper aksjer utelukkende for at de skal øke i verdi. Referanseindeksen som fondet benytter seg av er All-country World Index (ACWI).

Det finnes noen føringer for hvordan fondet kan investere. De kan i utgangspunktet investere i et selskap med enhver markedskapitalisering (størrelse), men skal typisk investere i selskaper med en markedsverdi på over 500 millioner dollar ved kjøpstidspunkt.

30% av fondets netto andelsverdi kan være investert i kinesiske A-aksjer ved Shanghai- eller Shenzhen-børsen. Disse investeringene er underlagt strenge regulatoriske begrensninger.

For første gang i Børsbrevet ser vi et fond med tallfestet siktet avkastning over referanseindeksen. Neuberger opplyser at denne meravkastningen skal være på 3 - 5%.   

Hva er nestegenerasjons tilkobling?

«Neste generajonstilkobling» omfatter overgangen fra 5G til 6G og selskap som enten direkte eller indirekte drar nytte av denne overgangen.

Fondet er bygget rundt tre segmenter:

-       Nettverksinfrastruktur: Halvledere, basestasjoner, optiske fibre, datasentre og master.

-       Tilkoblede enheter/Internet of Things (IoT): Smarttelefoner, autonome kjøretøy, industrielle roboter.

-       Programvare, applikasjoner og tjenester: Cloud Computing, AI-modeller, datasikkerhet, strømmetjenester og industriell automatisering.

Man kan via disse pilarene forstå at fondet er sterkt teknologirettet, slik vi også så i sektorfordelingen – hvor teknologi står for 74,30% av fondet.

📈Portefølje og resultat

Her ser vi fondets 10 største posisjoner. Totalt utgjør de over en tredel av fondet; 35,46%.

Fondet har totalt 139 posisjoner per i dag, noe som tilsier at det er en jevnt lav fordeling på de resterende 129 selskapene, som er 64,54% av fondet.

Av de ti største posisjonene er sju i amerikanske selskaper, tre i japanske (Furuwaka Electric, Screen Holdings, Murata Manufacturing) og to taiwanske (Taiwan Semiconductor og MediaTek). Vektingen i halvledere og øvrig teknologi er dermed den mest markante blant fondets største posisjoner.

For å få et mer nyansert bilde enn kun referanseindeksen (ACWI: Gul), skal vi benytte oss av Invesco Next Gen Connectivity ETF (Rød) for å vurdere fondets utvikling.

I denne ETFen finner vi mange av de samme selskapene i Taiwan Semiconductor, Apple og Broadcom, men her er de betydelig tyngre vektet enn hva posisjonene i Neuberger er. Invescos 10 største posisjoner dekker hele 56,95% (!), altså godt over halvparten av ETFen.

Neuberger og Invesco er betydelig mer korrelert enn hva de er med referanseindeksen. Spesielt markant er dette etter mars, hvor det generelle tek-løftet har bidratt til betydelig oppgang for både Neuberger og Invesco.

Invesco nådde en topp 2. juni på +62,05%, Neuberger hadde en topp 22. juni på +56,82%.

Etter juni satte nedsalget i teknologi-aksjer i gang for alvor og frykten for økte renter i USA bidro til ytterligere nedsalg. Dette har gitt utslag i kursene til både Neuberger og Invesco, hvor Neuberger hadde den største nedgangen – noe som kan skyldes at Invesco-porteføljen består av aksjer som har vært motstandsdyktige i denne perioden som Apple (8,69%), Broadcom (7,55%) og Cisco (4,25%).

Utviklingen for det siste året forteller den samme historien hvor utviklingen virkelig har tiltatt etter mars i år. Korrelasjonen mellom Neuberger, Invesco og referanseindeksen er betydelig høyere i perioden 27.08.25 til 20.01.26, men også her ser vi at det er noe meravkastning.

5 års graf viser hvordan Neuberger over tid har klart å gi en meravkastning til både referanseindeksen og Invesco. Tidvis har Invesco underprestert referanseindeksen også.

Her ser vi avslutningen av bear-markedet i oktober 2021. Dette kom etter en periode med et sterkt bull-marked hvor Bitcoin nådde nye høyder, digitale kunstverk i NFTer var på oppsving og flere digitale bilder ble omsatt for himmelske summer.

Aksjemarkedene hadde gått godt etter en periode med usikkerhet og frykt som følge av pandemien.

Etter denne perioden (oktober 22<) har man igjen gått inn i et bull-marked – noe som grafen til Neuberger visualiserer.

De skarpe fallene i utviklingen kan knyttes direkte til enkelthendelser som Liberation day, hvor Trumps tollsatser satte en støkk i de globale aksjemarkedene. Påfølgende nedgang kom etter at USA gikk til angrep mot Iran – noe som førte til nedstengelse av Hormuzstredet.

  Totalt for de siste 5 årene er resultatet slik:

-       Neuberger: +114,71%

-       Invesco: +103,22%

-       Referanseindeks (ACWI): 54,92%

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en totalpris på 1,29% og en risikoprofil på 5/7. Invesco har en totalpris på 0,40%. De oppgir ingen risikoprofil verken på Nordnet, egne nettsider eller Morningstar – men må antas å ligge på rundt samme risikoprofil.

Her ser vi en graf som visualiserer fondets avkastning (y) opp imot fondets risko (x). Grafen sammenligner fondet med andre fond som operer i samme sektor (primært teknologi). Grafen forteller oss at avkastningen til fondet er god sammenlignet med mange andre teknologifond, men den har også en betydelig høyere risiko enn mange av fondene også.

 Sharpe Ratio

Ser vi på sharpe ratioen til Neuberger og Invesco, ser vi at Invesco har klart å oppnå en høyere sharpe ratio i alle grafene vi så på tidligere.

-       Jo høyere sharpe ratio, jo bedre har fondet prestert ift. den risikoen den tar.

Børsbrevets vurdering

Neuberger Next Gen Connectivity har virkelig har fått fart de siste årene. De har prestert langt over sitt mål om 3 - 5% meravkastning. Dette har de gjort gjennom å fordele investeringene sine i en stor portefølje bestående av 139 selskaper, hvor de 10 største representerer en betydelig andel av fondet.

Fondets mandat gjør det eksponert mot teknologisektoren i høy grad, i tillegg til dette er den amerikanske eksponeringen også noe å vurdere.

Teknologien som skal bringe fremtidens tilkobling sammen er i dag under utvikling og krever infrastruktur til utvikling.

Ser man på hvordan fondet har utviklet seg i år, det siste året og de siste 5 årene ser vi at forvalterne har klart å skape en meravkastning som virkelig overgår både referanseindeks og tilsvarende ETF. Dette også gjennom usikre tider hvor krig, boblefrykt og andre faktorer har påvirket verdensbildet i høy grad.

Tallenes tale forteller imidlertid at fondet har tatt mer risiko enn Invesco, og fått mindre igjen for det. Man skal heller ikke se seg blind på tallene da Invesco har en ekstremt konsentrert portefølje. hvor porteføljens 10 største posisjoner dekker over halve ETFen.

Utviklingen og resultatet for de 5 siste årene har vært veldig god – samtidig befinner markedet seg i en spent posisjon og høstens utvikling kan bli avgjørende. Dette knyttes spesielt til AI-segmentet, hvor en eventuell boble vil straffe dette fondet hardt (med dagens portefølje).

🫗Ukens case: Murata Manufacturing Co. Ltd

Som en av fondets investeringer ser vi nærmer på Murata Manufacturing, et japansk selskap som produserer avanserte elektroniske materialer samt elektroniske komponenter. De er ledende innen produksjonen av keramiske kondensatorer som brukes i (nesten) all moderne elektronikk. Dette finner du i mobiltelefoner, datamaskiner, biler, hvitevarer og medisinsk utstyr.

Selskapet ble etablert i 1944 av Akira Murata i Kyoto, Japan.

Investeringscaset

Trendene innenfor elektronikkindustrien sentreres rundt AI-utviklingen og de investeringene som gjøres i infrastrukturen.

Kunstig intelligens krever enorme mengder kapasitet. Dette får de gjennom datasentre og AI-servere. Disse datasentrene benytter seg av avanserte GPU-er som krever langt flere og troverdige kondensatorer for å regulere strømmen enn tradisjonelle servere. Det er nettopp disse kondensatorene Murata produserer (MLCC-kondensatorer).

Nisjeprodukter gir mulighet for gode priser og gode marginer. Dette har allerede Morningstar påpekt i sine analyser.

Koblingen til utvikling av nestegenerasjons tilkobling

Avanserte telefoner blir bedre og krever mer plass. Når man i tillegg får utviklet en egen AI-enhet på selve enheten (Edge AI), stiller det nye krav til komponentene i telefonen. De må bli mindre og mer effektive. Dette er Murata i god posisjon til å bidra med ettersom de er gode på miniatyrisering (gjøre dagens teknologi mindre, fysisk).

Utbyggingen av ny telekommunikasjon vil kreve avanserte høyfrekvensmoduler for å drifte; når frekvensen øker må radiobølgenes oppførsel endre seg.

Verdsettelse

Aksjen har steget +102,96% i år, +197,67% det siste året og +154,26% de siste 5 årene. Dette påvirker verdsettelsen da omsetningen til selskapet har vært relativt stabil siden Q3 2025.

Per nå har de en P/E på 50.82, men Forward P/E ligger på 34,78. Noe å legge merke til her er P/S som ligger på kun 7,02.

Risiko og hensyn

Murata har opplevd en ekstrem økning i salg til datasentre og andre AI-relaterte selskaper. De anslår per nå en økning i salg på 100% (t.o.m mars 2027) knyttet til AI. Kondensatorer er hovedproduktet, som driver salget.

Dette har ført til at Murata har en historisk høy omsetning og forventer 2,11 billioner yen (14,5 mrd dollar) for regnskapsåret.

Konsentrasjonen rundt sektoren er blitt høy og sårbarheten for en korreksjon i AI-segmentet vil påvirke Murata i høy grad. Skulle investeringsboomen i AI flate ut, vil dette gå utover guidingen til Murata.

Murata har i tillegg til utvidet sine fabrikker og satt av 255 mrd yen til kapitalutgifter (økt produksjon). Ved økt tilbud i markedet og lavere etterspørsel, vil driftsmarginene minske betydelig.

Det er også noe bekymringsverdig rundt japans øvrige finansielle situasjon. Selskapets inntjening er delvis drevet av en yen som ikke ligner på seg selv - den er historisk svak. Den japanske sentralbanken er ventet å sette opp renten igjen i nær fremtid, noe som vil føre til at yenen styrker seg. Dette gjør at inntektene (målt i yen) faller, og aksjekursen er dermed utsatt for nedgang.

Konklusjon

Murata Manufacturing er et selskap for deg som har videre tro å utviklingen i AI-segmentet. Verdsettelsen i dag er dyr, det er ikke noe annet å forklare den med ettersom den ligger på 50,82. Skulle de imidlertid innfri guidingen sin fremover vil denne multippelen falle til 34,78 – noe som er bedre.

Usikkerheten knyttet til japanske renter og andre finansielle faktorer er også en betydelig faktor som vil påvirke aksjekursen.

Dette sammen gjør at vi i Børsbrevet er skeptiske til utviklingen i selskapet, men anerkjenner samtidig at om denne utviklingen vil fortsette, er fallet på -18,59% de siste tre månedene en mulighet for en relativt god inngang til tross for at kursen har mer enn doblet seg de foregående 3 årene.

Vi i Børsbrevet poengterer at dette ikke er noe råd om å selge/kjøpe aksjen, dette er kun ment som generell informasjon

Det var alt for denne gang, takk for at du har fulgt Børsbrevet.

Med vennlig hilsen,
Henrik, Børsbrevet

Ikke abonnent? Du kan abonnere her: