Børsbrevet #11: Robeco Circular Economy

🌎Utviklingen i verden

Det har vært en travel periode for verdenssamfunnet siden forrige utgave av Børsbrevet.

Krigen mellom USA og Iran blusset opp igjen, USA bombet Iranske mål 13 dager på rad før en midlertidig hvile inntok. Oljeprisen spratt opp til $95 fatet som følge av utviklingen. Denne har nå falt tilbake til $83,55 da fredssignaler har blitt gitt fra flere parter.

Det har også vært høy aktivitet i de amerikanske markedene som har opplevd nedsalg etter halvåret. Kinesiske Moonshoot AI slapp sin språkmodell Kimi K3, en modell som visstnok skulle utfordre både OpenAI og Antrophics mest avanserte modeller – og til en brøkdel av prisen. Dette sendte de amerikanske markedene, og spesielt NASDAQ indeksen, ned. To dager etter lansering blir Moonshoot AI nødt til å stenge nye abonnenter som følge av sprengt kapasitet.

Kombinasjonen av usikkerhet tilknyttet AI-investeringene, krig i Midtøsten og mer sendte NASDAQ indeksen inn i det som er definisjonen på en korreksjon med et fall på 10% fra toppen (28.07.2026).

Mange var spente på den amerikanske sentralbankens rentebeslutning onsdag 29. juli, Citadel gikk før møtet ut og antok en renteheving. Fed besluttet å holde renten uendret.

Den tyske investoren Leopold Aschenbrenner har gjort kometkarriere etter exiten fra OpenAI. Hans hedgefond skal visstnok ha forvaltet verdier som strekker seg opp mot 45 milliarder dollar. Etter rentemøtet onsdag kom det derimot rapporter om at hedgefondet hadde solgt majoriteten i sine børsnoterte verdier, de påfølgende dagene skulle rapportene vise seg å stemme. Fondet var visstnok belånt til 4x egenkapital og fikk såkalte «margin calls» etter kraftig nedsalg i flere av fondets posisjoner. Salget gikk til samme aktør som spådde renteheving før rentemøtet onsdag, noe som har fått flere til å spekulere i Citadels interesser ved denne spådommen.

Oslo børs har løftet seg markant siden sist utgave av Børsbrevet og kan nå vise til en oppgang på nesten 20% hittil i år. Oppgangen kommer som følge av utviklingen i Midtøsten som har sendt oljeprisen opp igjen.

Den siste utviklingen i oljeprisen bidro til at Equinors kvartalsrapport for Q2 var god. Selskapet leverte et justert driftsresultat på 11,48 milliarder dollar som følge av olje og gassprisene i Europa i kvartalet.

Thor Medical har fått i gang produksjonen sin ved deres fullskalafabrikk på Herøya i Porsgrunn. Denne nyheten sendte aksjen opp hele 27 prosent.

Matkjeden Orkla kjøper The European Candy Group, som er en av Europas største produsenter av vegansk godteri. Selskapet verdsettes til 2,3 milliarder kroner etter oppkjøpet – som ventes å bli gjennomført i slutten av tredje kvartal/tidlig fjerde kvartal.

🔍Ukens fond: Robeco Circular Economy

Ukens fond er Robeco Circular Economy, et fond som investerer i skiftet mot en sirkulær økonomi. Fondet ble lansert i starten av 2020 og har siden hatt en avkastning på (tall).

Dette er et fond som ønsker å se en samfunnspåvirkning gjennom de selskapene de investerer i.

🏎️Strategi

Fondet har som mål å investere i globale selskaper som følger sirkulærøkonomiske prinsipper. Noe som omfatter selskaper med ressurseffektive forretningsmodeller som bidrar til å redusere avfallsmengden, utvikle materialer som kan gjenbrukes eller resirkuleres, har effektive systemer for logistikk og avfallshåndtering, produksjon og forbruk av forbruksvarer.

Strategien til fondet integrerer bærekrafts kriterier som en del av aksje-utvelgelsesprosessen og gjennom en temaspesifikk bærekrafts vurdering. Fondet bygger sin portefølje på et tilgjengelig investeringsunivers som inkluderer selskaper som har forretningsmodeller som bidrar til de tematiske investeringsmålene.

Fondet benytter seg aktivt av FNs bærekrafts mål i sine investeringer og vektlegger ressurseffektive forretningsmodeller for produksjon og forbruk av forbrukergoder på linje med prinsipper om en sirkulær økonomi. Bærekrafts målene som prioriteres er: God helse og livskvalitet, Anstendig arbeid og økonomisk vekst, Industri, Innovasjon og infrastruktur, Bærekraftige byer og samfunn og Ansvarlig forbruk og produksjon.

Hva er sirkulær økonomi?

For å forstå fondets investeringsfilosofi må vi har forkunnskap om hva en sirkulærøkonomi er. I enkle trekk er en sirkulærøkonomi en økonomisk modell hvor ressurser, produkter og materialer benyttes til sitt fulle potensial fremfor å kaste etter bruk.

Motsetningen til den sirkulære økonomien er lineær økonomi, her handler det om et løp fra start til slutt som ser slik ut: Utvinne ➡️ Produsere ➡️ Bruke ➡️ Kaste.

I en sirkulærøkonomi vil denne prosessen bli omgjort til at ressurser settes i omløp igjen etter bruk. Dette gjør at løpet blir seende slik ut: Utvinne ➡️ Produsere ➡️ Bruke ➡️ Reparere/Gjenbruke/Resirkulere ➡️ Sette tilbake i produksjon ➡️

Kort forklart er en sirkulærøkonomi en økonomisk modell hvor bærekraft og gjenbruk står sentralt for å gjøre klimabyrden minst mulig ved forbruk.

📈Portefølje og resultat

Fondet har en nokså konservativ vekting i sine posisjoner hvor koreanske SK Hynix og Taiwan Semiconductor står for fondets største posisjoner på 4,51% og 3,99%. Videre følger Acter group (3,28%) og Keysight Technologies (3,11%). Fondets videre posisjoner er jevnt vektet nedover fra 3%, noe som tilsier at fondet har mange posisjoner i fondet.

Ettersom fondet har et spesifikt investeringsobjektiv, vil vi benytte oss av flere referanser for å vurdere fondets utvikling. Her ser vi Robeco Circular Economy (heretter forkortet til RCE) i blå, BGF Circular Economy (heretter forkortet til BGF) i gul, VanEck Circular Economy ETF (VanEck) i rød. På denne måten får vi sammenlignet fondet med et aktivt forvaltet fond og en passiv ETF.

Utviklingen så langt i år må sies å ha vært god for RCE med en oppgang på +11,39%. I likhet med andre teknologieksponerte fond er utviklingen etter mars avgjørende for fondet, på det meste var fondet opp 28,56% - bedre enn både BGF og VanEck med en topp på +7,58% +13,91%. Vi ser at VanEck skiller seg fra både RCE og BGF da deres topp kom allerede i starten av mars, hvor RCE og BGF begge nådde en topp i slutten av juni.

Dette skyldes en annen tilnærming til investeringsobjektivet hvor de er eksponert mot industri fremfor teknologi. Eksponeringen mot industri er på hele 66,54%, teknologieksponeringen er tilnærmet 0%.

BGF ligner mer på RCE og har en teknologieksponering på 30,64%, men overgås av en industrieksponering på 37,83%.

Dette gjør at utviklingen for et år tilbake i tid blir seende slik ut. Her ser vi en nokså flat periode for RCE frem til oppgangen etter mars i år. Utviklingen er derimot noe bedre for VanEck her som markerer seg som en «motpol» til både RCE og BGF frem til april 2026. BGF markerer seg som «taperen» her og kan vise til en nedgang på -8,50% for perioden.

Ser vi på utviklingen frem til april 2026 står fondene slik:

Dette vil si at RCEs utvikling som gjør at fondet ender på en positiv utvikling på 13,71% kommer etter denne perioden, noe som snakker til det generelle tipset om å alltid være investert i markedet da korte perioder kan gi høy avkastning – ofte etter kursnedgang.

5-års grafen forteller en enkel og overlegen historie hvor RCE har overgått både BGF og VanEck. Fasiten ender her på en positiv utvikling på hele +60,79% for RCE, mot en utvikling på -3,56% for BGF og +5,92% for VanEck. Utviklingen har over tid vært høyere enn begge referansene, men det er viktig å poengtere at en betydelig del av denne forskjellen kommer etter 31 mars 2025 (liberation day).

🃏Risikoprofil og kostnad

Fondet har en risikoprofil på 4/7, noe som viser til en middels risikoprofil. Likt for de fleste andre fond forutsetter dette at man holder fondet i over 5 år. Ser man på fondets utvikling og dens svingninger de siste 5 årene virker dette å være en fornuftig risikoprofil. Fondet har hatt en stabil kursutvikling for målt periode og har unngått de store fallene, men også de skarpe oppgangene. Dette gjør at fondet rangeres slik det gjør.

Fondet har en totalpris på 1,25%, noe som er i siktet på sammenlignbare bransjefond med aktiv forvaltning. Sammenligner man med BGF Circular Economy er prisen noe lavere da deres fond har en total pris på 1,28%. VanEck Circular Economy ETF kan handles til en totalpris på 0,40%.

 Børsbrevets vurdering

Robeco Circular Economy har vist seg kapable til å overgå sammenlignbare fond med god margin. Fondets konservative vekting gjør at de ikke opplever de store nedgangene selv om deres største posisjoner har opplevd nedgang.

Fondets bevisste overvekt i teknologi fremfor industri gjør at fondet følger den teknologiske utviklingen i høyere grad enn sine referanser, dette gjør også at fondet er mer utsatt i nedgangstider for tech, hvor referansene har vist seg mer stabile.

Ved å investere i Robeco Circular Economy er du en direkte tilhenger av en fremtid i en fullverdig sirkulærøkonomi.

Fondet prises som hva det er, nemlig et aktivt forvaltet fond som har som formål å levere meravkastning til sine referanser.

Investeringsuniverset til fondet gjør at deres mandat er såpass bredt at det er mulig å hente avkastning sammenlignet med indeksfondene også.

Fondets risikoprofil forteller en historie om et fond som svinger «noe», og dette stemmer. Avkastningen kommer i korte, intensive, perioder hvor kursoppgangen har blitt drevet av momentum i tech-sektoren.

Alt i alt er fondet et godt tilskudd i en fondsportefølje, men viktigheten av å være langsiktig investert blir ekstra tydelig i et fond som dette. Mister du oppgangen i fondet, vil mye av avkastningen gå tapt. Dette er ikke fondet du setter 100% av pensjonen eller sparepengene i, men et tilskudd du bruker for å eksponeres mot et samfunnsoppdrag du støtter.

🫗Ukens case: Applied Industrial Technologies (AIT)

Ukens case er amerikanske Applied Industrial Technologies, et selskap som driver med produksjon og distribusjon av industrielle deler og produkter. Hovedsegmentene til selskapet er Service Center Based Distribution og Engineered Solutions. Selskapet er over 100 år gammelt og ble grunnlagt av Joseph Bruening i Cleveland.

Om segmentene

Service Center Based Distribution

Lokale servicesentre og distribusjonssentre som fokuserer på å levere produkter og tjenester for vedlikehold og reparasjon av bevegelseskontrollinfrastruktur og produksjonsutstyr.

Engineered Solutions

Fokuserer på distribusjon, prosjektering, design, integrering og reparasjon av hydrauliske og pneumatiske væskekraftteknologier, konstruksjon av strømningskontrollprodukter, samt automasjons- og robotikkløsninger.

Produkter og løsninger

Applied Industrial Technologies sine kjerneprodukter er flere, på nettsiden til selskapet er det listet 21 forskjellige produktartikler.

Kjerneområder og produkter:

1.     Kulelagre og mekanisk kraftoverføring

Dette er produktene som selskapet opprinnelig ble bygget på. Opprinnelig het selskapet The Ohio Ball Bearing Company før de senere skiftet navn til Bearings Inc.

Området leverer kritiske komponenter for vedlikehold, reparasjon og drift (MRO) til industri.

Produktene her er kulelagre og rullelagre fra verdens ledende produsenter, drivreimer, tannhjul, koblinger, industrimotorer og girbokser som holder produksjonsbånd og tunge maskiner i gang.

2.     Hydraulikk og væskekraft (Applied Fluid Power®️)

AIT er verdens største distributør av værekraft (fluid power). Dette omfatter ikke bare salg av deler, men inkluderer design av komplette, spesialtilpassede ingeniørløsninger etter behov.

Produktene som faller innenfor området her er høytrykksslanger, ventiler, sylindere og pumper til offshore, maritime installasjoner og miljøer, matproduksjon og tunge kjøretøy. I tillegg til dette faller også filtreringssystemer og prosessflytkontroll for rør og væskehåndtering i energisektoren innenfor området.

3.     Automasjon og robotikk (Her blir det spennende)

AIT har de siste årene bedrevet massive oppkjøp for å posisjonere seg som en ledende aktør innen industri og avansert fabrikkautomasjon. Samarbeidende roboter (cobots) og mobile roboter for lager og logistikk, maskinsyn (Machine Vision) og 3D-kamerasystemer for kvalitetskontroll og produksjonslinjer er produktene som dette området tilbyr. I tillegg til dette vil sensorer, RFID-sporingssystemer og industriell nettverksprogramvare være sentralt her for å koble opp smart fabrikkene.

Finansiell utvikling

Denne oversikten over omsetning viser en vekst fra 2,75 mrd dollar i 2015 til 4,56 mrd dollar i 2025. Dette tilsvarer en omsetningsvekst på 65% for perioden. Dette tilsier en CAGR på 6,5%, mye drevet av oppkjøpene som er blitt gjort og den økende satsningen på automasjon.

  Verdsettelse

-       Market cap: 12,86 mrd dollar

-       EV:12,96 mrd dollar

-       P/E: 32,88x

-       P/S: 2,65x

-       P/B: 6,96x

-       PEG: 3,09x

-       EV/EBITDA: 21,94x

Applied Industrial Technologies handles til en premie sammenlignet med andre industridistributører. En EV/EBITDA på 21,94x ligger over gjennomsnittet i utvalgt peer-gruppe (GWW, FAST, MSM, WCC, DXPE) på rundt 18x, tilsvarende gjelder også for P/S (2,65 mot 1,6) og P/B (6,96 mot 4,0). AIT er derimot mer på linje med referansegruppen når det gjelder P/E og PEG. Når det gjelder ROE og ROIC (22%, 20%) ligger AIT over MSM, WCC og DXPE, men betydelig under GWW og FAST, noe som forklarer spredningen i multiplene til selskapene.

AITs premie er imidlertid knyttet til store vekstforventninger i automasjonsdelen som ligger i Engineered Solutions-segmentet, som har levert tosifret vekst de siste kvartalene samt. økende ordreinngang. Det er likevel verdt å huske på at automasjon kun utgjør rundt 10-15% av total omsetning, noe som tilsier at dagens prising forutsetter videre vekst og skalering av segmentet for å rettferdiggjøre premien.  

13. august kommer neste kvartalsrapport for AIT og investorene vil følge ekstra nøye med på utviklingen i automasjonsveksten, øker veksten eller er den i ferd med å flate ut? Dette vil trolig være en av de viktigste kursdriverne til aksjen fremover, uavhengig av utviklingen til selskapets øvrige segmenter.

Ikke abonnent? Du kan abonnere her: